>> 華泰證券-固收動態(tài)點評：硅谷銀行會引發(fā)系統(tǒng)性風險嗎-230310
| 上傳日期： |
2023/3/11 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,陶冶 |
| 下載權限： |
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核心觀點
硅谷銀行風險事件觸發(fā)市場擔憂，進而導致全球市場risk off。我們認為直接導火索可能是硅谷銀行存款流失引發(fā)的流動性危機，而背后還有美聯(lián)儲快速加息縮表等更深層次原因。美國大行由于更強的吸儲能力+較高的準備金+可以通過SRF等工具向美聯(lián)儲貼現(xiàn)窗口借錢，出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的概率不高。目前來看對聯(lián)儲加息路徑的影響可能不會太大，美聯(lián)儲更可能通過暫停隔夜逆回購升息甚至降息的方式應對相關風險。不過在全球流動性快速收緊背景下，仍需警惕包括地產(chǎn)、中小銀行在內(nèi)的“脆弱點”。
硅谷銀行風險事件引發(fā)市場擔憂
硅谷銀行（SVB）在周四宣布，表示將發(fā)行股票、出售其投資組合中幾乎所有的可供出售證券（或?qū)е?8億美元損失），并計劃通過出售普通股和優(yōu)先股募資22.5億美元。“募資彌補虧損”的行為引發(fā)市場對硅谷銀行前景擔憂，有機構建議企業(yè)把資金從該銀行取出，引發(fā)硅谷銀行的母公司（SVIB）股價當日暴跌60%。
直接導火索是存款流失，而美聯(lián)儲加息縮表可能才是更深層次原因
硅谷銀行風險事件的直接導火索是存款過快流失引發(fā)的流動性危機。1）2022年美國科技股大熊市，科技公司IPO數(shù)量驟減，不少初創(chuàng)公司也出現(xiàn)融資困難，存款賬戶自然會有抽水；2）高利息吸引下，資金從存款搬家，轉(zhuǎn)移到以隔夜逆回購為主要投資工具的貨幣基金等。而背后更深層次原因是在美聯(lián)儲持續(xù)加息縮表下，中小銀行面臨的風險已經(jīng)出現(xiàn)明顯上行。1）隨著美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)緊，準備金規(guī)模大幅下降；2）隨著利率抬升，銀行在資產(chǎn)端已經(jīng)積累了大量未實現(xiàn)損益，如果一旦被迫出售資產(chǎn)，將會轉(zhuǎn)化為實際損失；3）無法使用美聯(lián)儲貼現(xiàn)窗口進行緊急融資。
短期出現(xiàn)系統(tǒng)性風險概率不高，美聯(lián)儲將如何應對
美國大行由于更強的吸儲能力+較高的準備金+可以通過SRF等工具向美聯(lián)儲貼現(xiàn)窗口借錢（雖然也會有污名效應），出現(xiàn)流動性風險的概率不高，從CDS定價也可以看出市場對此擔憂有限。而且相關風險其實一直在美聯(lián)儲視野范圍內(nèi)，在暫時沒有系統(tǒng)性風險的情況下，對聯(lián)儲加息路徑的影響可能不會太大。美聯(lián)儲一方面可能加強對中小銀行流動性風險的關注，另一方面可能準備相關工具進行應對，比如停止隔夜逆回購升息甚至考慮進行降息。
全球流動性快速收緊背景下警惕“脆弱點”
在當前全球流動性快速收緊的環(huán)境下，過去依賴低融資成本的一些商業(yè)模式可能難以為繼。美聯(lián)儲鑒于勞動力市場+通脹韌性，大概率還將繼續(xù)行走在higher for longer的道路上，而經(jīng)濟中的一些“脆弱點”正在面臨越來越大的風險。雖然可能短期不至于引發(fā)系統(tǒng)性問題，但投資者仍需要對相關風險提高警惕。黑石商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款支持證券（CMBS）違約也是這樣一個案例，反映了高利率下房地產(chǎn)市場的壓力。
風險提示：美國通脹持續(xù)超預期；俄烏局勢持續(xù)緊張。
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