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核心觀點(diǎn)
　　硅谷銀行爆發(fā)風(fēng)險引發(fā)市場熱議。美國三大機(jī)構(gòu)聯(lián)合救助+美聯(lián)儲設(shè)立BTFP，宣告硅谷銀行風(fēng)險事件暫時平歇。不過在美聯(lián)儲持續(xù)加息縮表下，仍需警惕一些高杠桿、期限錯配、流動性較弱、風(fēng)險管理不足的“脆弱點(diǎn)”。金融風(fēng)險預(yù)計(jì)將成為未來一段時間海外市場的底層邏輯之一。短期來看，隨著SVB事件得到比較妥善的解決，市場情緒可能有所修復(fù)；中長期看，由于美聯(lián)儲繼續(xù)加息縮表+“脆弱點(diǎn)”的存在，海外市場至少在美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向降息前可能很難再回到全面risk on的狀態(tài)。國內(nèi)與海外周期錯位，受海外風(fēng)險影響相對較小，對國內(nèi)資產(chǎn)不悲觀。
　　硅谷銀行事件的來龍去脈
　　硅谷銀行（SVB）風(fēng)險事件有其本身的癥結(jié)，在高利率環(huán)境下，SVB因其前期激進(jìn)的資產(chǎn)端策略+風(fēng)險管理失位+存款來源集中于科技行業(yè)→引發(fā)擠兌導(dǎo)致其最終破產(chǎn)。不過由于SVB特有的深耕創(chuàng)投圈商業(yè)模式+缺乏大量的零售用戶基礎(chǔ)+未實(shí)現(xiàn)損益水平顯著高于同業(yè)，因而SVB事件背后其自身方面的原因更多，并不是美國商業(yè)銀行的普遍情況。不過硅谷銀行倒閉事件也離不開美聯(lián)儲開啟40年以來最快加息周期，扭轉(zhuǎn)了2020~2021年全球放水的局面，引發(fā)“便宜錢”消失，科技創(chuàng)投圈的繁榮也逐漸式微。
　　硅谷銀行事件的最新進(jìn)展和后續(xù)推演
　　隨著三大機(jī)構(gòu)聯(lián)合救助+美聯(lián)儲設(shè)立BTFP，硅谷銀行風(fēng)險事件得到較為妥善的解決，大概率不會出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。目前美國大銀行工具足、基礎(chǔ)實(shí)，類似危機(jī)蔓延相對可控，出現(xiàn)雷曼時刻2.0的概率不高。不過在SVB事件后，金融穩(wěn)定必然會成為美聯(lián)儲進(jìn)行政策決定時不得不考慮的核心因素之一。短期來看，美聯(lián)儲將面臨降低通脹與金融穩(wěn)定之間的權(quán)衡，不過轉(zhuǎn)向降息或擴(kuò)表的概率并不高。我們認(rèn)為3月加息25bp或?qū)⒊蔀楦蟾怕实那樾?，不過也要留意CPI再度超預(yù)期的風(fēng)險。長期中，金融風(fēng)險是否會誘發(fā)衰退更早到來，并最終導(dǎo)致美聯(lián)儲提前轉(zhuǎn)向?qū)捤梢仓档藐P(guān)注。
　　對美股、美債市場的影響
　　SVB事件對市場的傳導(dǎo)路徑主要有三：1）直接影響銀行和科技行業(yè)；2）美聯(lián)儲加息預(yù)期降溫；3）市場全面轉(zhuǎn)向risk off。在此邏輯下，美債、黃金上漲，美股、加密貨幣大跌。SVB風(fēng)險事件后，金融風(fēng)險預(yù)計(jì)將成為未來一段時間海外市場需要密切關(guān)注的底層邏輯之一，特別需要密切關(guān)注一些高杠桿、期限錯配、流動性較弱、風(fēng)險管理不足的“脆弱點(diǎn)”。短期來看，隨著SVB事件得到比較妥善的解決，市場情緒可能有所修復(fù)。而在長期中，美聯(lián)儲繼續(xù)加息縮表+“脆弱點(diǎn)”的存在，決定了海外市場至少在美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向前可能很難再回到全面risk on的狀態(tài)。
　　對國內(nèi)股、債、匯市場的影響
　　國內(nèi)股市一度跟隨外盤調(diào)整，港股受傷較重。隨著硅谷銀行事件得到較為妥善的解決，基于國內(nèi)基本面繼續(xù)向好的前景，不必過于悲觀，3月10日中概股KWEBETF止跌轉(zhuǎn)漲也釋放了積極信號。海外風(fēng)險事件緩解外部平衡壓力，對債市可能略有利好。美元流動性并沒有因?yàn)镾VB事件而變得緊張，美元暫未體現(xiàn)避險屬性，跟隨利率下跌。短期美元走勢的核心驅(qū)動重新回到美聯(lián)儲加息進(jìn)程，不過如果后續(xù)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，避險情緒驅(qū)動下美元仍存在階段性走強(qiáng)的可能。中國與海外經(jīng)濟(jì)周期錯位，國內(nèi)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的概率不高，人民幣匯率預(yù)計(jì)將以穩(wěn)中略偏強(qiáng)為主。
　　風(fēng)險提示：流動性超預(yù)期收緊；地緣關(guān)系超預(yù)期緊張。