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核心觀點(diǎn)
　　硅谷銀行風(fēng)波仍在演繹，正由美國(guó)向歐洲擴(kuò)散，全球市場(chǎng)短期risk-off，中期關(guān)注對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息等影響。本輪風(fēng)波與歷史上緊縮周期尾聲的標(biāo)志性事件有一定共性，高杠桿或錯(cuò)位遭遇曲線倒掛容易引爆經(jīng)濟(jì)或金融體系的脆弱點(diǎn)。在當(dāng)前宏觀環(huán)境下，“不大干快上”+硅谷銀行風(fēng)波引發(fā)risk-off+降準(zhǔn)+機(jī)構(gòu)配置壓力，利率仍在窄幅區(qū)間波動(dòng)，堅(jiān)持票息機(jī)會(huì)。股市仍處于瓶頸期，輪動(dòng)快，主題機(jī)會(huì)為主，重視籌碼擁擠度。前提提醒美債明顯調(diào)整是機(jī)會(huì)，美股納斯達(dá)克強(qiáng)于標(biāo)普，消息沖擊下波動(dòng)加大，黃金短期受益。
　　核心主題：硅谷銀行風(fēng)波背后的共性與啟示
　　自硅谷銀行事件以來(lái)，海外銀行業(yè)輪番受到?jīng)_擊，涉及銀行也從中小銀行（Silvergate、Signature、硅谷銀行等）擴(kuò)散到大銀行（瑞信）。我們將近期銀行業(yè)風(fēng)波放到貨幣政策周期與杠桿周期的大背景下加以理解，發(fā)現(xiàn)過(guò)去數(shù)輪周期中都有貨幣政策寬松→低利率下某部門(mén)加杠桿→貨幣政策轉(zhuǎn)緊→收益率曲線倒掛→弱資質(zhì)主體去杠桿→資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整→引發(fā)衰退的共性特征。硅谷銀行風(fēng)波不同于雷曼事件，但短期risk-off，市場(chǎng)波動(dòng)上升，中期中小銀行放貸能力下降，創(chuàng)投活動(dòng)弱化，引發(fā)經(jīng)濟(jì)下行和就業(yè)壓力，美聯(lián)儲(chǔ)需要在金融風(fēng)險(xiǎn)和通脹之間做更多平衡。
　　市場(chǎng)狀況評(píng)估：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)漸次修復(fù)，海外緊縮預(yù)期降溫
　　宏觀方面，1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不弱，市場(chǎng)關(guān)注的是持續(xù)性，基調(diào)上不“大干快上”意味著經(jīng)濟(jì)過(guò)熱概率大幅降低。海外方面，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)基本符合彭博一致預(yù)期，但銀行風(fēng)波導(dǎo)致加息預(yù)期降溫，關(guān)注下周FOMC會(huì)議；歐央行3月加息50BP，強(qiáng)調(diào)通脹問(wèn)題與數(shù)據(jù)依賴。政策方面，政策基調(diào)以“穩(wěn)”為主，強(qiáng)調(diào)保持政策的連續(xù)性與針對(duì)性。貨幣政策M(jìn)LF繼續(xù)超額續(xù)作，0.25%降準(zhǔn)有助于熨平季末資金波動(dòng)。財(cái)政政策“加力提效”，預(yù)計(jì)今年財(cái)政支出力度較去年持平或略低。地產(chǎn)刺激堅(jiān)持“房住不炒”，支持剛性和改善性住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)回升。
　　配置建議：短期risk off，結(jié)構(gòu)突圍
　　美國(guó)硅谷銀行事件引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，市場(chǎng)短期risk off情緒升溫，交易美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程提前轉(zhuǎn)向?！安淮蟾煽焐稀?硅谷銀行風(fēng)波+配置壓力，十年期國(guó)債或仍在2.8-3.0%之間波動(dòng)，操作上仍以票息策略為主?；久嫘迯?fù)趨勢(shì)未改+場(chǎng)外資金充裕+核心指數(shù)估值不高→股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概率不高，但存量資金博弈、板塊輪動(dòng)過(guò)快、海外擾動(dòng)多，短期仍處于瓶頸期。美債中長(zhǎng)期趨勢(shì)大概率仍向好，當(dāng)前位置暫不追漲，我們重申明顯調(diào)整是機(jī)會(huì)；美股盈利下修仍未完成，調(diào)整壓力猶存。美元指數(shù)的關(guān)鍵是歐洲和美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)的推演進(jìn)程，人民幣匯率短期無(wú)明確方向，黃金偏多。
　　后續(xù)關(guān)注：中國(guó)3月LPR、美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議
　　國(guó)內(nèi)：1）1年期和5年期貸款市場(chǎng)利率報(bào)價(jià)（LPR）。海外：1）美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議，CME顯示加息25BP概率較高；2）美國(guó)3月一年期通脹率預(yù)期；3）美國(guó)3月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值；4）美國(guó)3月Markit制造業(yè)PMI；5）歐元區(qū)2月通脹數(shù)據(jù)；6）歐元區(qū)3月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)7）歐元區(qū)3月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和綜合PMI；8）歐洲央行行長(zhǎng)拉加德和歐洲央行管委維勒魯瓦發(fā)表講話。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊；產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期調(diào)整；地緣關(guān)系超預(yù)期緊張。