>> 華泰證券-固定收益動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：3月FOMC會(huì)議點(diǎn)評(píng)-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
大?。?/td>
| 682KB |
| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張繼強(qiáng),陶冶 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
核心觀(guān)點(diǎn)
3月FOMC會(huì)議聲明顯示，所有參與投票美聯(lián)儲(chǔ)官員一致同意加息25bp，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間提升至4.75~5.00%，同時(shí)維持QT政策不變。3月會(huì)議一方面暗示加息周期已接近尾聲，另一方面關(guān)注近期銀行業(yè)問(wèn)題，認(rèn)為更緊張的信用狀況在一定程度上起到了加息的作用。考慮到銀行流動(dòng)性壓力+商業(yè)地產(chǎn)等“脆弱點(diǎn)”風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為美國(guó)信用周期大概率已經(jīng)進(jìn)入下行通道。金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為了海外市場(chǎng)底層邏輯之一，預(yù)計(jì)未來(lái)美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)可能也會(huì)更多被市場(chǎng)定價(jià)。美股可能會(huì)面臨不小的盈利下修壓力，黃金、美債仍將處于順風(fēng)，不過(guò)短期不排除有所回調(diào)。
FOMC會(huì)議聲明反映最新數(shù)據(jù)變化和銀行風(fēng)險(xiǎn)事件
3月FOMC會(huì)議聲明較上次有較明顯的變化：1）對(duì)失業(yè)和通脹的描述和近期較強(qiáng)的數(shù)據(jù)更一致；2）增加對(duì)近期銀行業(yè)問(wèn)題的關(guān)注，認(rèn)為可能導(dǎo)致更緊張的信用狀況；3）暗示加息周期可能已經(jīng)接近尾聲，刪去“繼續(xù)多次加息”的表述，改為“一些額外政策緊縮”；4）刪去俄烏沖突相關(guān)表述。經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)概要（SEP）顯示，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期小幅調(diào)整，整體反映了最新失業(yè)率、通脹等數(shù)據(jù)趨勢(shì)。其中2023年GDP增長(zhǎng)預(yù)期小幅下調(diào)，失業(yè)率預(yù)期小幅下調(diào)，通脹小幅上調(diào)，利率預(yù)期不變。
美聯(lián)儲(chǔ)在權(quán)衡通脹韌性和金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的行動(dòng)邏輯
我們認(rèn)為可以從三個(gè)角度理解當(dāng)前情形下美聯(lián)儲(chǔ)的行為邏輯：1）主要秉承“結(jié)構(gòu)性工具解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題（金融風(fēng)險(xiǎn)），利率政策應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性問(wèn)題（通脹）”的原則；2）美聯(lián)儲(chǔ)一方面防止銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的傳染，另一方面又不排斥銀行流動(dòng)性承壓引發(fā)信用緊縮；3）中長(zhǎng)期利率路徑的預(yù)期大概率會(huì)落后于市場(chǎng)變化。具體來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息25bp的四個(gè)原因：1）通脹絕對(duì)水平仍較高，且近兩月通脹下行速率偏緩；2）彰顯抗通脹的決心+對(duì)金融體系的信心；3）出于安撫市場(chǎng)情緒的考慮，更大幅加息可能并不合適；4）近期信用條件緊縮一定程度上起到了加息的效果，更大幅加息的必要性下降。
隔夜驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的三重邏輯
FOMC會(huì)后美債收益率大幅下行，美股在糾結(jié)之后尾盤(pán)跳水，美元下挫，貴金屬大漲。我們認(rèn)為市場(chǎng)主要交易三條邏輯：1）、聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期升溫，流動(dòng)性角度對(duì)大部分資產(chǎn)均利好，對(duì)美元偏利空；2）美聯(lián)儲(chǔ)“樂(lè)見(jiàn)”銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致信用緊縮，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，美國(guó)后續(xù)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升，對(duì)美債、貴金屬等偏利好，而美股一定程度上反映了分子端盈利下修壓力；3）美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫表示監(jiān)管機(jī)構(gòu)不打算提供“一攬子”存款保險(xiǎn)來(lái)穩(wěn)定美國(guó)銀行體系，再度引發(fā)市場(chǎng)risk off，并導(dǎo)致美股尾盤(pán)跳水收跌。
市場(chǎng)啟示
銀行流動(dòng)性壓力+商業(yè)地產(chǎn)等“脆弱點(diǎn)”風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為美國(guó)信用周期大概率已經(jīng)進(jìn)入下行通道，并且可能會(huì)出現(xiàn)加速俯沖的趨勢(shì)。金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為了海外市場(chǎng)底層邏輯之一，預(yù)計(jì)未來(lái)美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)可能也會(huì)更多被市場(chǎng)定價(jià)。如果繼續(xù)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，市場(chǎng)短期可能還會(huì)繼續(xù)沿著“風(fēng)險(xiǎn)事件出現(xiàn)（riskoff ）→處置方案出臺(tái)（流動(dòng)性改善+小幅risk on） →新的風(fēng)險(xiǎn)事件（riskoff）”的軌跡運(yùn)行。中長(zhǎng)期看，衰退風(fēng)險(xiǎn)被更多計(jì)價(jià)的過(guò)程中，美股可能會(huì)面臨不小的盈利下修壓力，黃金、美債仍將處于順風(fēng)，不過(guò)近期漲幅已經(jīng)不小，降息預(yù)期已經(jīng)被較充分定價(jià)，不排除會(huì)有所回調(diào)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹持續(xù)超預(yù)期；俄烏局勢(shì)持續(xù)緊張。
|
|
