>> 華泰證券-固收動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：修復(fù)繼續(xù)，緊盯四大核心因素-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大小： |
765KB |
| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
3月官方制造業(yè)PMI 51.9%，下降0.7pct；非制造業(yè)PMI 58.2%，上升1.9pct。3月制造業(yè)動(dòng)能仍然偏強(qiáng)，供需均維持?jǐn)U張狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能走高，制造業(yè)當(dāng)月處于被動(dòng)去庫(kù)存狀態(tài)，采購(gòu)量也進(jìn)一步增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)，斜率略有放緩。服務(wù)業(yè)PMI繼續(xù)走強(qiáng)，或主要由新基建拉動(dòng)，運(yùn)輸、餐飲、住宿等服務(wù)業(yè)有所下滑。往前看，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱情景被基本排除，后續(xù)內(nèi)生性動(dòng)能能否接棒是關(guān)鍵，關(guān)注就業(yè)、收入、信心和地產(chǎn)四大關(guān)鍵因素。市場(chǎng)方面，利率又到棄之可惜的雞肋階段，票息策略有慣性但空間可能不大，繼續(xù)關(guān)注煤炭國(guó)企永續(xù)私募等機(jī)會(huì)，反脆弱也要同時(shí)進(jìn)行。
供需繼續(xù)改善，制造業(yè)被動(dòng)去庫(kù)存
3月生產(chǎn)指數(shù)54.6%，下降2.1pct，新訂單指數(shù)53.6%，下降0.5pct；3月原材料庫(kù)存指數(shù)48.3%，下降1.5pct；產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)49.5%，下降1.1pct。整體來(lái)看，3月供需指數(shù)均在榮枯線上方，說(shuō)明供需仍在進(jìn)一步修復(fù)，但修復(fù)斜率略有放緩。供需剪刀差有所收窄，供需更為平衡，說(shuō)明疫后趕生產(chǎn)階段或已逐漸度過(guò)，需求端動(dòng)能正逐漸成為制造業(yè)的主導(dǎo)性力量。制造業(yè)處于被動(dòng)去庫(kù)存狀態(tài)，動(dòng)能偏強(qiáng)，企業(yè)采購(gòu)意愿增強(qiáng)，大中小型企業(yè)PMI均保持?jǐn)U張。
新出口訂單有所回落
3月新出口訂單指數(shù)50.4%，回落2pct，進(jìn)口指數(shù)50.9%，回落0.4pct，新出口訂單略有下滑。1-2月出口超預(yù)期更主要的原因可能在于疫情后供給能力與接單能力修復(fù)、前期部分積壓訂單趕單趕出口，這一暫時(shí)性動(dòng)能逐漸消化后，出口新訂單指數(shù)回落基本在預(yù)期之內(nèi)。外需壓力在出口數(shù)據(jù)中有所反映，美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性更多來(lái)源于服務(wù)業(yè)、無(wú)法直接拉動(dòng)我國(guó)貨物出口，疊加海外去庫(kù)存壓力相對(duì)較大，外需下行趨勢(shì)并未逆轉(zhuǎn)。
土建房建進(jìn)一步回升
3月建筑業(yè)PMI回升5.4pct至65.6%，其中，土木建筑業(yè)指數(shù)上升5.2個(gè)百分點(diǎn)至70.6%、房屋建筑業(yè)上升7.2個(gè)點(diǎn)至64.8%、建筑安裝上升0.1個(gè)點(diǎn)至56.4%。3月土建房建均進(jìn)一步回升，反映基建實(shí)物工作量正積極推進(jìn)，地產(chǎn)銷售回暖的帶動(dòng)下，新開(kāi)工和施工或也有所改善。向前看，基建大概率維持高增速，但“不大干快上”的要求之下，基建進(jìn)一步走強(qiáng)概率可能不大；地產(chǎn)方面，保交樓支撐竣工同比轉(zhuǎn)正或有一定持續(xù)性，但在整體行業(yè)信心和預(yù)期改善之前，新開(kāi)工的修復(fù)可能不會(huì)線性向上。
市場(chǎng)啟示
利率又到棄之可惜的雞肋階段，二季度債市整體操作難度有所增大，票息策略仍有慣性，但可挖掘空間已經(jīng)較小，繼續(xù)關(guān)注煤炭國(guó)企永續(xù)私募、國(guó)企地產(chǎn)以及城投的區(qū)域挖掘機(jī)會(huì)。反脆弱也要同時(shí)進(jìn)行，今年中小行機(jī)構(gòu)行為一致性較強(qiáng)，加上理財(cái)贖回?fù)?dān)憂，容易放大波動(dòng)，建議將部分信用短端換持為3、5年國(guó)開(kāi)債，增加流動(dòng)性資產(chǎn)比重，保持微降杠桿的判斷。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售回落風(fēng)險(xiǎn)、外需加速回落風(fēng)險(xiǎn)。
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