>> 華泰證券-固定收益雙周報(bào)：簡(jiǎn)算利率互換對(duì)沖效果-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大小： |
1715KB |
| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張繼強(qiáng),王菀婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
專題研究：簡(jiǎn)算利率互換對(duì)沖效果
對(duì)于現(xiàn)券對(duì)沖而言，使用利率互換是一個(gè)比較簡(jiǎn)單的方法，即債券收益率上行往往伴隨著IRS的上行，IRS和同期限的利率債價(jià)格相關(guān)性甚至在0.9以上，可見(jiàn)利用IRS對(duì)沖現(xiàn)券的可行性。我們以最近一次2020年的債市回調(diào)為例，簡(jiǎn)單測(cè)算了利用5YRepo對(duì)沖5Y國(guó)開(kāi)的效果，未對(duì)沖時(shí)現(xiàn)券會(huì)虧3.72%，對(duì)沖后組合收益為1.51%。利用利率互換對(duì)沖現(xiàn)券，其實(shí)最關(guān)鍵的因素就是期限匹配。但現(xiàn)券和IRS的久期會(huì)隨著時(shí)間的推移而變化，這就導(dǎo)致現(xiàn)券和IRS的DV01也會(huì)出現(xiàn)偏移，從而影響對(duì)沖效果。這一特點(diǎn)在對(duì)沖短期債券上不算明顯，但如果采用1Y/5YIRS去對(duì)沖10Y的現(xiàn)券，這個(gè)影響就會(huì)較大。
兩周回顧
上周前半周消息面平靜，債市走出了降準(zhǔn)后利多出盡的行情，盡管央行上周二開(kāi)展千億級(jí)投放，資金面寬松，但股市偏強(qiáng)，債市窄幅波動(dòng)。上周四美聯(lián)儲(chǔ)加息25bp，維持偏緩的幅度，海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件有所緩解，上周五受到傳言監(jiān)管指導(dǎo)同業(yè)負(fù)債影響，導(dǎo)致債市收益率上行。進(jìn)入本周降準(zhǔn)落地，隔夜利率偏低，跨季資金緊張，滾隔夜操作再起，加之同業(yè)傳言證偽后情緒有所修復(fù)，1-2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)2022年5月以來(lái)新低，本周收益率小幅下行。直至周四午后傳言住建部消息，雖后被辟謠，但收益率回調(diào)。
現(xiàn)券研判
目前債市已經(jīng)進(jìn)入雞肋階段。海外尚未確認(rèn)衰退，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低基數(shù)階段，環(huán)比、同比數(shù)據(jù)大概率好轉(zhuǎn)。近日呵護(hù)民企、對(duì)外開(kāi)放等信號(hào)頻出，對(duì)經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的效果值得關(guān)注。信貸利率在負(fù)債端壓力下逐步回升概率偏高，信用供給有望略有恢復(fù)，近兩周理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)稍顯乏力。整體上債市面臨的宏觀環(huán)境二季度略遜色于一季度，但還不足以引發(fā)大逆轉(zhuǎn)，息差、信用利差處于低位。債市整體操作難度增大，票息策略仍有慣性，可挖掘空間變小，關(guān)注煤炭國(guó)企永續(xù)私募、國(guó)企地產(chǎn)以及城投的區(qū)域挖掘機(jī)會(huì)。反脆弱也要同時(shí)進(jìn)行，建議將部分信用債換持為3、5年國(guó)開(kāi)，增加流動(dòng)性資產(chǎn)比重，保持微降杠桿。
衍生品方向策略
國(guó)債期貨：潛在的脆弱性。目前5Y國(guó)開(kāi)-5YRepo利差在0附近，即資金成本=現(xiàn)券收益的情況下，還有投資者滾隔夜、追漲，這是市場(chǎng)脆弱的信號(hào)。同時(shí)IRS高企不下反映出國(guó)內(nèi)投資者對(duì)于今年后續(xù)貨幣政策不寬松的態(tài)度。后續(xù)來(lái)看，由于目前現(xiàn)券已經(jīng)進(jìn)入了雞肋階段，我們更需要關(guān)注的是衍生品的套保屬性，一定程度上規(guī)避市場(chǎng)脆弱帶來(lái)的潛在危險(xiǎn)，而非把它作為追漲、搶反彈的博弈工具（后續(xù)空間本身也不大）。IRS：3月末資金波動(dòng)加劇，隔夜和7D利率分層，但這并未給IRS帶來(lái)定價(jià)上的影響。后續(xù)4月預(yù)計(jì)將重回平穩(wěn)，市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)是核心，因此暫不推薦IRS方向策略。
國(guó)債期貨與IRS交易策略
期現(xiàn)策略：暫無(wú)機(jī)會(huì)?；畈呗裕簳簾o(wú)機(jī)會(huì)。后續(xù)基差還會(huì)繼續(xù)收斂，但目前基差為0.5元，做空基差還需考慮債券借貸的成本，做空基差不劃算?？缙诓呗裕荷行璧却？缙贩N策略：小幅做平曲線需及時(shí)平倉(cāng)?？缂緯r(shí)點(diǎn)即將過(guò)去，資金面預(yù)計(jì)將重回平穩(wěn)，這不利于曲線變平，因此近期做平曲線策略的投資者需及時(shí)平倉(cāng)。期差策略：暫不推薦?；畈呗裕憾唐趨^(qū)間震蕩，暫不推薦。養(yǎng)券回購(gòu)：缺乏空間，暫不推薦。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；通脹超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期。
|
|
