>> 華泰證券-固收動態(tài)點(diǎn)評：又到棄之可惜的階段-230330
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 647KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),吳宇航,文晨昕 |
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核心觀點(diǎn)
我們在去年11月份看好兩年期以內(nèi)高等級、恢復(fù)杠桿到中性，今年2月19日信用月報建議適度拉長高等級久期、存單有相對性價比、關(guān)注國企地產(chǎn)債、關(guān)注城投中的α機(jī)會（天津的短端）、關(guān)注復(fù)蘇產(chǎn)業(yè)利差修復(fù)、微降杠桿。短期行情進(jìn)入“雞肋階段”，二季度債市整體操作難度有所增大，票息策略仍有慣性，但可挖掘空間已經(jīng)較小，繼續(xù)關(guān)注煤炭國企永續(xù)私募、國企地產(chǎn)以及城投的區(qū)域挖掘機(jī)會。反脆弱也要同時進(jìn)行，今年中小行機(jī)構(gòu)行為一致性較強(qiáng)，加上理財贖回?fù)?dān)憂，容易放大波動，建議將部分信用短端換持為3、5年國開債，增加流動性資產(chǎn)比重，保持微降杠桿。
年初以來債市出現(xiàn)幾大超預(yù)期因素
?。?）“不大干快上”的要求導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)超預(yù)期情景被排除，強(qiáng)預(yù)期遭遇弱現(xiàn)實(shí)還需要時間改變，就業(yè)壓力仍大，內(nèi)生動力有待恢復(fù)。（2）大行低價搶信貸份額（信貸量升價跌，對經(jīng)濟(jì)拉動效果不明顯）導(dǎo)致信用債等供給被替代（投放的都是偏長期限低息貸款），理財規(guī)模階段性企穩(wěn)、中小行和保險配置壓力大，引發(fā)資產(chǎn)荒。當(dāng)然，根本原因還是微觀主體活力恢復(fù)慢。（3）央行降準(zhǔn)0.25%+硅谷銀行事件等。
目前債市已經(jīng)進(jìn)入“雞肋階段”
目前，中高等級短端信用利差再次接近歷史低點(diǎn)，其中1年期城投利差在歷史30%分位以下，1年期中短票利差在20%分位以下。當(dāng)前IRS利率和十年期國債低于2021年，隱含的是經(jīng)濟(jì)較為謹(jǐn)慎的預(yù)期。十年期國債與MLF利率的利差收縮到10bp。資金中樞抬升之后息差吸引力大為降低。股債相對性價比指標(biāo)股略占優(yōu)。
二季度怎么看？
海外尚未確認(rèn)衰退，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低基數(shù)階段，環(huán)比、同比數(shù)據(jù)大概率好轉(zhuǎn)。近日呵護(hù)民企、對外開放等信號頻出，對經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險偏好提升的效果值得關(guān)注。供求層面，信貸利率在負(fù)債端壓力下逐步回升概率偏高，信用供給有望略有恢復(fù)，近兩周理財規(guī)模增長稍顯乏力。從票據(jù)等數(shù)據(jù)看，3月份信貸預(yù)計(jì)不弱，當(dāng)然價格信號更重要，一季度完成量的指標(biāo)后，二季度大概率量穩(wěn)價略升。整體看，債市面臨的宏觀環(huán)境，二季度略遜色于一季度，但還不足以引發(fā)大逆轉(zhuǎn)。
可能突破的觸發(fā)劑？
利率向上：1、監(jiān)管政策是焦點(diǎn)。雖然近日同業(yè)去杠桿的傳聞未被證實(shí)。但金融體系改革過程中，理順機(jī)制、加強(qiáng)協(xié)調(diào)、強(qiáng)化監(jiān)管、支持實(shí)體等導(dǎo)向明確。從銀行資本管理辦法的導(dǎo)向看，同業(yè)業(yè)務(wù)的風(fēng)險權(quán)重提升。市場擔(dān)心的并不是銀行本身的同業(yè)負(fù)債占比等等，而是擔(dān)心金融嚴(yán)監(jiān)管對行業(yè)生態(tài)的沖擊，比如資管統(tǒng)一監(jiān)管如何深化，銀行自營委外會不會算作空轉(zhuǎn)。2、二季度經(jīng)濟(jì)本身有低基數(shù)，大興調(diào)研之風(fēng)+新氣象是否會給基本面和風(fēng)險偏好帶來積極變化。利率向下：主要是海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，疊加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力不足，導(dǎo)致貨幣政策被迫重新放松。
風(fēng)險提示：貨幣政策收緊超預(yù)期，地緣政治風(fēng)險超預(yù)期。
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