>> 華泰證券-固定收益月報(bào)：預(yù)期快速迭代下的波、流和錨-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 2650KB |
| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),張健,陶冶 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告核心觀點(diǎn)
今年來(lái)國(guó)內(nèi)外基本面等預(yù)期都經(jīng)歷了多輪快速迭代，資產(chǎn)表現(xiàn)看似與基本面關(guān)聯(lián)不強(qiáng)，我們提出三方面思路供投資者參考。一是隨“波”，亦即根據(jù)各類資產(chǎn)的波動(dòng)率制定投資策略；二是逐“流”，亦即密切關(guān)注流動(dòng)性變化，并及時(shí)做出應(yīng)對(duì)；三是心中有“錨”，亦即在跟隨資金流進(jìn)行博弈時(shí)，仍要積極尋找合適的參考系。整體看，股市可能孕育小機(jī)會(huì)，大盤好于小盤，主題機(jī)會(huì)弱化，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)。債市操作難度加大，基本面難打破震蕩格局，配置壓力仍在，但可挖掘空間明顯減小。美元指數(shù)或震蕩偏弱，人民幣總體震蕩略偏強(qiáng)。原油在OPEC減產(chǎn)壓力下走強(qiáng)，黃金仍保持戰(zhàn)略配置。
市場(chǎng)主題：內(nèi)外預(yù)期快速迭代
海外來(lái)看，市場(chǎng)主線伴隨貨幣政策預(yù)期經(jīng)歷多輪反復(fù)，具體從去通脹→基本面超預(yù)期→金融風(fēng)險(xiǎn)，短期來(lái)看銀行危機(jī)暫時(shí)緩解，金融風(fēng)險(xiǎn)或轉(zhuǎn)為暗線，通脹和就業(yè)韌性短期可能重新成為市場(chǎng)核心關(guān)注，中長(zhǎng)期來(lái)看，金融風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)信用收縮，或進(jìn)一步導(dǎo)致基本面預(yù)期轉(zhuǎn)弱，后續(xù)美國(guó)出現(xiàn)衰退的風(fēng)險(xiǎn)上升。國(guó)內(nèi)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期經(jīng)歷了謹(jǐn)慎→樂(lè)觀→謹(jǐn)慎樂(lè)觀的多輪迭代，股債的表現(xiàn)看似都與基本面預(yù)期迭代的過(guò)程有所脫鉤，實(shí)則與預(yù)期已price-in、博弈政策節(jié)奏、反映對(duì)外部不確定性的擔(dān)憂以及銀行以價(jià)換量導(dǎo)致信貸對(duì)信用債的替代效應(yīng)等因素相關(guān)。
估值與相對(duì)價(jià)值：債洼地漸少，股相對(duì)估值占優(yōu)
國(guó)內(nèi)債市方面，橫向比較之下，中國(guó)債市相對(duì)收益率上的“劣勢(shì)”收斂；期限利差變化空間有限，曲線形態(tài)更趨于整體波動(dòng)；信用利差已較此前壓縮，性價(jià)比在變?nèi)?，繼續(xù)壓縮空間已經(jīng)很小。A股方面，估值基本環(huán)比持平，結(jié)構(gòu)有所分化但性價(jià)比仍在，北上資金整體保持凈流入，存量資金博弈之下核心板塊成交占比快速上行。股債性價(jià)比來(lái)看，股票整體占優(yōu)。港股主要受海外加息預(yù)期放緩影響，估值有所修復(fù)、AH股溢價(jià)小幅壓縮，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍有支撐。美元流動(dòng)性改善之下美國(guó)三大股指走勢(shì)分化，在抗通脹和應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡之下，后續(xù)美股波動(dòng)率或放大。
資產(chǎn)配置：結(jié)構(gòu)挖掘中等待切換
4月份仍面臨主題切換、業(yè)績(jī)期、地緣風(fēng)險(xiǎn)等擾動(dòng)，大盤或好于小盤，主題機(jī)會(huì)弱化，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)；5月份前后，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)+資金面改善，期待股市突破瓶頸期。債市面臨的基本面環(huán)境指向震蕩，堅(jiān)持票息機(jī)會(huì)，投資者行為關(guān)注度高，監(jiān)管是重要變數(shù)。轉(zhuǎn)債整體博弈轉(zhuǎn)機(jī)的能力仍一般，聚焦在個(gè)券并逢低埋伏，尤其是新券。后續(xù)美元指數(shù)或以震蕩偏弱為主，人民幣短期下行的壓力或已消退，后續(xù)仍有可能經(jīng)濟(jì)逐漸修復(fù)而波動(dòng)。黃金在避險(xiǎn)+流動(dòng)性邊際轉(zhuǎn)松的加持下，仍在布局時(shí)點(diǎn)。海外宏觀風(fēng)險(xiǎn)等不確定性仍高+全球央行轉(zhuǎn)向?qū)捤刹⑽吹玫酱_認(rèn)，原油受益于OPEC減產(chǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期沖擊；國(guó)內(nèi)外通脹加劇；國(guó)際地緣政治沖突。
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