>> 長江證券-公用事業(yè)行業(yè)研究：業(yè)績預(yù)告驗證預(yù)期，火電反轉(zhuǎn)邏輯更加明確-230416
| 上傳日期： |
2023/4/16 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張韋華,司旗,宋尚騫 |
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一季度業(yè)績預(yù)告驗證預(yù)期，火電困境反轉(zhuǎn)邏輯更加明確。近日浙能電力和粵電力A陸續(xù)發(fā)布2023年一季度業(yè)績預(yù)告，浙能電力一季度預(yù)計將實現(xiàn)歸母凈利潤9~11億元，同比增長43.54%到75.44%；且環(huán)比增速高達138.91%~147.55%。同樣的，粵電力A一季度預(yù)計也將實現(xiàn)歸母凈利潤8000萬元~1億元，較去年同期虧損4.49億元大幅扭虧，且環(huán)比去年四季度12.84億元的虧損額實現(xiàn)了更大幅度的業(yè)績提升。我們認為無論是粵電力A還是浙能電力的優(yōu)異業(yè)績表現(xiàn)，本質(zhì)上均是我們長期強調(diào)的邏輯的驗證：1）進口煤價優(yōu)勢重回帶來的成本端加速改善，今年一季度紐卡斯?fàn)柛跶5500動力煤平均價格折人民幣為1084.49元/噸，同比減少324.06元/噸。進口煤價的加速回落使得采購大量進口煤的沿海電廠經(jīng)營壓力得益極大釋放。而且今年以來進口煤與國產(chǎn)煤的價格優(yōu)勢也得以明確，隨著俄烏沖突對于能源供給的擾動消散，后續(xù)進口煤價的優(yōu)勢回歸將持續(xù)利好沿海電廠的成本端壓力釋放；2）長協(xié)煤履約率的穩(wěn)步提升，各大發(fā)電公司長協(xié)煤履約或在政策指引下逐步提升，而長協(xié)煤價較現(xiàn)貨煤存在更為顯著的價格優(yōu)勢，履約率的提升將利好各大發(fā)電公司業(yè)績改善；3）現(xiàn)貨煤價的穩(wěn)步回落，一季度秦皇島港Q5500動力末煤平倉價為1130.28元/噸，同比減少43.19元/噸，而且截至4月14日，現(xiàn)貨煤價已經(jīng)進一步回落至1005元/噸，較一季度均值降幅更為可觀；4）電價持續(xù)居于高位，2023年各地?zé)o論是年度長協(xié)還是月度電價均處于高位，其中年度長協(xié)電價如廣東省在2022年未實現(xiàn)頂格上浮的省份也在2023年如期頂格上浮。實際上我們早在2023年投資策略就提出電力行業(yè)已然是“晨光破曉在即”，而且在2月初發(fā)布的《煤價回落后，火電業(yè)績彈性如何落地投資？》明確指出沿海電廠系今年重點布局方向。當(dāng)前來看，我們認為當(dāng)前火電行業(yè)業(yè)績改善的強邏輯更加明確，繼續(xù)看好后續(xù)火電行業(yè)業(yè)績修復(fù)帶來的配置價值。
裝機擴張新能源電量快速增長，現(xiàn)金流改善保障宏偉轉(zhuǎn)型目標。除火電明確的業(yè)績修復(fù)外，從各電力公司一季度經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，新能源電量均實現(xiàn)了快速增長，如三峽能源一季度發(fā)電量同比增長18.38%；華能國際風(fēng)電及光伏上網(wǎng)電量也分別實現(xiàn)了同比29.10%及70.61%的增長。新能源業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)定，電量的高速增長或也意味著業(yè)績也維持較高增速。而且值得關(guān)注的是，2022年得益于可再生能源補貼陸續(xù)發(fā)放，各電力公司現(xiàn)金流也顯著改善，如龍源電力經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達到296.06億元，同比大幅增長63.39%，且其年末賬面貨幣資金達到204.93億元，同比增長390.83%，充沛的現(xiàn)金將成為新能源擴張的重要保障。2023年在新增裝機貢獻拉動下，電力運營商的新能源業(yè)務(wù)業(yè)績有望加速增長，同樣也有利于整體估值水平的提升。
投資建議：當(dāng)前時點，我們?nèi)婵炊鄸|部沿海電廠資產(chǎn)，建議積極把握3條邏輯主線按需配置：1）業(yè)績改善確定性，廣東省火電公司業(yè)績反轉(zhuǎn)確定性更高，建議關(guān)注具備優(yōu)異成長屬性的粵電力A及寶新能源；2）大型發(fā)電央企高彈性標的，擁有龐大火電資產(chǎn)的華能國際及華電國際預(yù)計在行業(yè)迎來反轉(zhuǎn)時釋放充分的業(yè)績彈性；3）安全邊際充分的底部標的，福能股份等低估值火電公司資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，且估值具備性價比，此外具備估值優(yōu)勢的港股中國電力及華潤電力也有望在行業(yè)反轉(zhuǎn)時迎來更高估值彈性。
風(fēng)險提示
1、電力供需及政策存在惡化風(fēng)險；
2、煤炭價格出現(xiàn)非季節(jié)性風(fēng)險
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