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事件：1）公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入207.1億元，同比+11.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)21.6/17.4億元，同比+37.9%/+28.8%。其中2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.4億元，同比/環(huán)比分別+48.0%/-10.2%；歸母凈利潤(rùn)0.14億元，同比/環(huán)比分別-83.1%/-97.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.2億元，同比/環(huán)比分別-157.0%/-104.5%。2）公司發(fā)布2023Q1業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.1-2.6億元，同比下降59.3%至67.1%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.96-2.46億元，同比下降58.8%至67.2%。
　　2022年下半年以來(lái)，公司主營(yíng)產(chǎn)品尿素及PVC價(jià)格呈下滑態(tài)勢(shì)，精細(xì)化工品價(jià)格區(qū)間波動(dòng)，磷酸二銨則由于年末冬儲(chǔ)季節(jié)性因素價(jià)格有所回升。公司尿素/磷酸二銨/PVC/精細(xì)化工品2022下半年均價(jià)分別環(huán)比上半年13.5%/+10.8%/-27.1%/+3.9%。在此不利背景下，公司充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，生產(chǎn)穩(wěn)定運(yùn)行的同時(shí)保證了產(chǎn)銷的均衡。2022年公司實(shí)現(xiàn)尿素/磷酸二銨/PVC/精細(xì)化工品銷量分別148.1/130.5/83.2/30.9萬(wàn)噸，同比-0.25%/-1.30%/+3.78%/-7.41%。庫(kù)存方面，年末公司化肥行業(yè)庫(kù)存11.39萬(wàn)噸，同比33.1%，主要系磷酸二銨庫(kù)存減少；化工行業(yè)庫(kù)存4.41萬(wàn)噸，同比+108.5%，主要系PVC庫(kù)存增加。出口方面，年內(nèi)公司磷酸二銨出口103.5萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)收入47.0億元，出口占比近八成，且相對(duì)國(guó)內(nèi)較高的價(jià)格保證了一定的盈利空間。
　　短期主營(yíng)產(chǎn)品承壓，看好后市復(fù)蘇機(jī)遇。2022年疫情背景下PVC需求承壓，農(nóng)化板塊中磷銨及尿素價(jià)格高位回調(diào)的同時(shí)，原材料價(jià)格回落導(dǎo)致下游備貨愈加謹(jǐn)慎。在此背景下公司計(jì)提了0.72億元存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，合計(jì)計(jì)提1.66億元的資產(chǎn)減值損失。展望后市，從供給端看，化肥及氯堿行業(yè)新增產(chǎn)能均相對(duì)受限，競(jìng)爭(zhēng)格局逐步優(yōu)化。從需求端看，化肥行業(yè)事關(guān)糧食安全，需求較為剛性；氯堿行業(yè)則作為基礎(chǔ)原料產(chǎn)業(yè)，下游需求滲透入各行各業(yè)，有望隨穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。
　　“資源+新能源”兩翼發(fā)展，公司穩(wěn)步轉(zhuǎn)型升級(jí)。依托宜昌及周邊地區(qū)豐富的磷資源及交運(yùn)優(yōu)勢(shì)，內(nèi)蒙、新疆、青海等地豐富的煤、電、天然氣等資源，公司未來(lái)將重點(diǎn)發(fā)展磷氟產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)和精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)向綠色化、智慧化、健康化轉(zhuǎn)型升級(jí)。當(dāng)前公司項(xiàng)目：1）邦普宜化30萬(wàn)噸磷酸鐵+20萬(wàn)噸硫酸鎳項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。公司此前以持有江家墩礦業(yè)100%股權(quán)對(duì)邦普宜化進(jìn)行增資，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的收益已計(jì)入2022年內(nèi)投資收益；2）史丹利宜化20萬(wàn)噸磷酸鐵項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。3）潔凈煤加壓氣化多聯(lián)產(chǎn)技改搬遷升級(jí)項(xiàng)目，作為定增計(jì)劃已獲得深交所審批，后續(xù)等待證監(jiān)會(huì)過(guò)會(huì)審批。該項(xiàng)目含46萬(wàn)噸液氨和9萬(wàn)噸甲醇，并副產(chǎn)約2萬(wàn)噸硫酸，目前處于設(shè)備、材料采購(gòu)和現(xiàn)場(chǎng)施工階段，預(yù)計(jì)建設(shè)期為2年。4）松滋新材料擬投建10萬(wàn)噸凈化磷酸推進(jìn)中。轉(zhuǎn)型升級(jí)開啟后，公司投資方向多為新材料新能源方向，2022年公司資本開支達(dá)到22.4億元，截至年末在建工程為10.5億元，未來(lái)有望開啟第二成長(zhǎng)曲線。
　　投資建議：根據(jù)公司2022年業(yè)績(jī)表現(xiàn)及當(dāng)前產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差，我們將此前對(duì)公司2023-2024年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由29.49/37.70億元調(diào)整為15.21/18.06億元，并補(bǔ)充2025年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為21.73億元。對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為8.1/6.8/5.7x。參考可比公司估值，我們給予公司2023年10倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.90元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)；安全環(huán)保政策變化