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國(guó)常會(huì)審議通過(guò)《商用密碼管理?xiàng)l例(修訂草案)》，節(jié)奏符合預(yù)期
　　從定位上來(lái)看，《商用密碼管理?xiàng)l例(修訂草案)》是作為《密碼法》的下位法，重點(diǎn)規(guī)定了檢測(cè)認(rèn)證、電子認(rèn)證、進(jìn)出口管理、應(yīng)用促進(jìn)、監(jiān)督管理制度，并明確規(guī)定了法律責(zé)任，進(jìn)一步落實(shí)了《密碼法》的管理要求。
　　從時(shí)間節(jié)奏上看，早在2020年8月，國(guó)家密碼管理局起草了《商用密碼管理?xiàng)l例(修訂草案征求意見(jiàn)稿)》，并向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)；本次國(guó)常會(huì)審議通過(guò)《商用密碼管理?xiàng)l例(修訂草案)》，節(jié)奏符合預(yù)期。
　　以密評(píng)為抓手，合規(guī)驅(qū)動(dòng)下商用密碼市場(chǎng)有望加速發(fā)展
　　隨著《密碼法》及《商用密碼管理?xiàng)l例(修訂草案)》的落地，我國(guó)商用密碼進(jìn)入立法規(guī)范階段。同時(shí)，根據(jù)商密安全性評(píng)估管理辦法及等保條例規(guī)定，國(guó)內(nèi)等保三級(jí)以上信息系統(tǒng)每年至少進(jìn)行一次密評(píng)。
　　根據(jù)我們測(cè)算，密改與密評(píng)有望帶來(lái)108億增量市場(chǎng)/年：（1）密評(píng)有望帶來(lái)36億/年市場(chǎng)空間。根據(jù)我們估算，全國(guó)等保三級(jí)以上信息系統(tǒng)數(shù)量在3萬(wàn)個(gè)左右；根據(jù)我們對(duì)采招網(wǎng)密評(píng)項(xiàng)目的統(tǒng)計(jì)，密評(píng)價(jià)格平均在12萬(wàn)/次，由此測(cè)算密評(píng)有望帶來(lái)36億/年市場(chǎng)空間。（2）密評(píng)有望催生更大的國(guó)密改造市場(chǎng)。根據(jù)我們對(duì)采招網(wǎng)國(guó)密改造項(xiàng)目的統(tǒng)計(jì)，假設(shè)國(guó)密改造項(xiàng)目平均金額在120萬(wàn)元左右，則國(guó)密改造存量市場(chǎng)空間為360億元左右。我們保守假設(shè)國(guó)密改造在未來(lái)5年內(nèi)做完，那么平均每年的增量市場(chǎng)在72億左右。
　　下游市場(chǎng)需求旺盛，密碼行業(yè)迎來(lái)發(fā)展黃金期
　　一方面，隨著數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)的發(fā)展，數(shù)據(jù)安全需求旺盛，有望推動(dòng)隱私計(jì)算等密碼技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展；另一方面，信創(chuàng)與密碼市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)相互促進(jìn)，協(xié)同發(fā)展。信創(chuàng)布局中亟待補(bǔ)齊密碼技術(shù)安全對(duì)抗能力，同時(shí)密碼安全本身也是信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的重要環(huán)節(jié)。根據(jù)賽迪智庫(kù)報(bào)告，2021年我國(guó)商用密碼產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到585億元，較2020年增長(zhǎng)25.54%。我們認(rèn)為在多重利好刺激下，2022-2025年商用密碼市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)25%的復(fù)合增長(zhǎng)率，預(yù)計(jì)到2025年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1400億元。
　　投資建議：
　　國(guó)常會(huì)審議通過(guò)《商用密碼管理?xiàng)l例(修訂草案)》，密碼行業(yè)再迎政策利好，行業(yè)景氣度有望持續(xù)向上。受益標(biāo)的包括三未信安、信安世紀(jì)、電科網(wǎng)安、格爾軟件、吉大正元、數(shù)字認(rèn)證、中孚信息等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。