>> 中航證券-新能源行業(yè)周報(bào)：光伏一體化，是規(guī)模成長(zhǎng)后的一致選擇嗎？-230416
| 上傳日期： |
2023/4/16 |
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pdf 共15頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
曾帥 |
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重點(diǎn)組合:TCL中環(huán)(4月金股)。通威股份、比亞迪、品科能源、雙良節(jié)能、福斯特、東方電氣、蘭石重裝、東岳集VH、中集安瑞科H
本周專題——光伏行業(yè)主鏈一體化大趨勢(shì)數(shù)據(jù)對(duì)比
一體化動(dòng)力:1)規(guī)模成長(zhǎng)后驅(qū)動(dòng)企業(yè)主動(dòng)向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，確保供應(yīng)鏈安全和銷售渠道可控，同時(shí)追求更高的盈利能力; 2)大企業(yè)的融資成本更低，規(guī)模擴(kuò)張的技術(shù)壁壘和資金壁壘持續(xù)降低。綜合過去七年光伏組件分析，高度一體化的企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)更優(yōu)異、交付能力更強(qiáng)，相應(yīng)的固定資產(chǎn)持續(xù)投資力度較大，規(guī)模效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)鏈延伸互為因果、優(yōu)勢(shì)加強(qiáng)。
高度一體化企業(yè)共性特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì):1）規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯;2)具備更高的資產(chǎn)回報(bào)率、更優(yōu)下游議價(jià)能力和回款賬期、更穩(wěn)定和優(yōu)異的現(xiàn)金流表現(xiàn);3)各環(huán)節(jié)協(xié)同發(fā)力、提升終端產(chǎn)品交付能力，擴(kuò)大市占率;4)特定時(shí)期供應(yīng)鏈保供能力強(qiáng)，而較高庫(kù)存、風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存;5)掌握海外銷售渠道，往往訂單的毛利率更高。
行業(yè)跟蹤與觀點(diǎn):
光伏1:TCL公告擬向發(fā)可轉(zhuǎn)債募資138億元用于擴(kuò)產(chǎn)年產(chǎn)*35GW高純超薄單品硅片項(xiàng)目(總投資額36.5億、銀川)和年產(chǎn)25GWTOPCon光伏電池項(xiàng)目(總投資額106.7億廣州黃哺。由此案例可見，未來一體化是企業(yè)必然選擇。我們預(yù)計(jì)2023年之后光伏行業(yè)各環(huán)節(jié)的利潤(rùn)將“重分配”，主要取決于幾個(gè)方面:各個(gè)環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)速度差異帶來相對(duì)“稀缺性”﹔新技術(shù)主導(dǎo)環(huán)節(jié)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)將獲得估值上的明顯提升;國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)在該領(lǐng)域的全球“話語杖”;CR5集中度越高則定價(jià)權(quán)越強(qiáng)。因此，硅料未來預(yù)期價(jià)格將持續(xù)走低，相應(yīng)的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移大概率在碓片、電池(未來電池與組件環(huán)節(jié)共生趨勢(shì)明顯)和用戶終城(售價(jià)降低)。從目前有效產(chǎn)出各環(huán)節(jié)來看，2023~2024年石英砂短缺將導(dǎo)致硅片環(huán)節(jié)整體產(chǎn)能利用率維持歷史較低水平、成為主產(chǎn)業(yè)鏈上的稀缺環(huán)節(jié)，由此“V型+大尺寸”硅片有望取得超額收益。當(dāng)合成砂技術(shù)成熟或2025年新礦投產(chǎn)后，硅片環(huán)節(jié)的超額收益或?qū)鲗?dǎo)至N型電池環(huán)節(jié)。因此，TCL中環(huán)在2025年25GWTOPCon項(xiàng)目投產(chǎn)后有望實(shí)現(xiàn)盈利的“平滑轉(zhuǎn)移”，可能最終走向一體化同時(shí)需要注意的是，TOPCon電池制造設(shè)備的成本逐年降低，當(dāng)前的投資規(guī)劃與募資規(guī)模較大，未來可能實(shí)現(xiàn)更大產(chǎn)能建設(shè)、更全面自動(dòng)化能力建設(shè)或超額資金用于補(bǔ)充經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)性，我們傾向于其將資金用于更強(qiáng)力度的產(chǎn)能擴(kuò)張。
光優(yōu)2:1)）硅料持續(xù)降價(jià)，硅片、電池價(jià)格穩(wěn)定，下游逐漸實(shí)現(xiàn)年初“以價(jià)換量”的目標(biāo)，硅片電池組件和輔材將全面放量，石英砂與紺蝸價(jià)格將保持高位，因此;2）因此從石英砂、紺城企業(yè)到“超額鎖矽”的N四型硅片企業(yè)、EVA/POE粒子與膠膜、透明[無氟背板供應(yīng)商，都值得關(guān)注;3)TOPCon電池住不放量，HIT目前擴(kuò)產(chǎn)速度遠(yuǎn)低于TOPCon，因此重點(diǎn)裝備公司亦值得關(guān)注。重點(diǎn)關(guān)注:TCL中環(huán)、品科能源、通威股份、隆基綠能、歐品科技、石英股份、凱盛科技、確際得、聯(lián)泓新科、福斯特、中來股份、福萊特、雙良節(jié)能+捷佳偉創(chuàng)等。
儲(chǔ)能:2023年全球大型儲(chǔ)能為主要增長(zhǎng)點(diǎn)，中美兩大市場(chǎng)將成為核心增長(zhǎng)點(diǎn)，大儲(chǔ)相關(guān)配套環(huán)節(jié)如大容量電芯和高功率PCS將迎來增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，尤其關(guān)注大儲(chǔ)專用電芯的產(chǎn)能儲(chǔ)備與達(dá)產(chǎn)進(jìn)度。重點(diǎn)關(guān)注:鵬輝能源、派能科技、科士達(dá)、上能電氣、科華數(shù)據(jù)、陽光電源、國(guó)軒高科、億緯鋰能。
氫能:近期國(guó)產(chǎn)電解槽和燃料電池持續(xù)取得技術(shù)突破，隨時(shí)可能出現(xiàn)“爆款”推動(dòng)行業(yè)大幅前景。但目前我們的觀點(diǎn)為“上半年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)先行、下半年核心部件與應(yīng)用端取得突破”，且近期港股公司短期彈性或更高。重點(diǎn)關(guān)注:東岳集團(tuán)iH、中集安珮科、蘭石重裝、億華通A+H、雄韜股份、東方電氣、寶豐能源。
新能源車:近期合資品牌降價(jià)去庫(kù)存，獲將帶來~7月需求被提前刺激，新能源車企整體將同時(shí)面臨價(jià)與量的壓力。因此，按照我們的研究框架，重點(diǎn)看出口銷量彈性，尤其是較為成熟的歐洲市場(chǎng)的數(shù)量增長(zhǎng)和市場(chǎng)份額提升，預(yù)計(jì)將帶來單車盈利能力提升。重點(diǎn)關(guān)注;比亞迪。
泛能源行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注:三峽能源、江蘇新能、華電新能(擬IPO)、浙江新能、晶科科技、金開新能、正秦電器、東方電氣、應(yīng)流股份。
5.風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)內(nèi)外“碳中和”政策發(fā)生逆轉(zhuǎn)或暫緩，影響新能源投資需求、間接影響板塊公司估值
海外能源價(jià)格下跌，影響替代性的新能源需求、估值體系重構(gòu)
美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致海外資金成本提高、導(dǎo)致整體行業(yè)需求減弱，影響科技股估值
美元升值導(dǎo)致進(jìn)口原材料成本提高、影響企業(yè)盈利能力，同時(shí)非美貨幣資產(chǎn)的短期投資價(jià)值承壓
新技術(shù)成熟度不及預(yù)期，影響行業(yè)推廣
上游N型硅片產(chǎn)能供應(yīng)不足，影響TOPCon和HJT等新技術(shù)的產(chǎn)能釋放、導(dǎo)致產(chǎn)能利用率低水平運(yùn)轉(zhuǎn)
設(shè)備供應(yīng)商的核心零部件海外供應(yīng)鏈斷裂、影響投產(chǎn)進(jìn)度
海外主要經(jīng)濟(jì)體主權(quán)債務(wù)違約，引發(fā)外資重倉(cāng)股拋售潮
國(guó)內(nèi)各類政策引發(fā)短期資金博弈、板塊輪動(dòng)
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