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我們認(rèn)為阿里電商核心競爭力仍然穩(wěn)固，技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動下有望引領(lǐng)消費(fèi)者體驗(yàn)持續(xù)升級，云計(jì)算、國際商業(yè)等業(yè)務(wù)也將為公司長期增長持續(xù)貢獻(xiàn)新增量。此外，近期集團(tuán)進(jìn)行1+6+N架構(gòu)調(diào)整有望帶動公司長期效率提升。我們認(rèn)為目前公司價(jià)值被市場顯著低估，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　阿里巴巴是國內(nèi)領(lǐng)先的電商互聯(lián)網(wǎng)巨頭。阿里巴巴集團(tuán)涵蓋中國商業(yè)、國際商業(yè)、云業(yè)務(wù)、本地生活服務(wù)、數(shù)字媒體娛樂等業(yè)務(wù)，其中中國電商零售市場FY2022實(shí)現(xiàn)GMV約8萬億元，市場份額穩(wěn)居第一。近期集團(tuán)進(jìn)行1+6+N新架構(gòu)調(diào)整，有望使組織更具敏捷性，帶動公司長期效率提升。
　　中國商業(yè)：核心競爭力仍然穩(wěn)固，技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)消費(fèi)者體驗(yàn)持續(xù)提升。邊際上看，當(dāng)前國內(nèi)宏觀消費(fèi)逐步復(fù)蘇以及直播電商競爭趨緩帶動阿里電商基本面改善，GMV增速2月元宵節(jié)后由負(fù)轉(zhuǎn)正迎來拐點(diǎn)。長期看，電商仍將長期保持高于社零的增速，但同時(shí)供給側(cè)的趨同加劇貨架電商價(jià)格競爭，我們認(rèn)為阿里在“多”與“好”這兩個(gè)消費(fèi)者基本需求點(diǎn)上建立了強(qiáng)心智與強(qiáng)消費(fèi)者粘性，壁壘仍然穩(wěn)固。“多”主要源于阿里電商先發(fā)優(yōu)勢下的雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，“好”則來自于天貓的高端定位、流量扶持、技術(shù)賦能所構(gòu)筑的品牌壁壘。從底層驅(qū)動力看，我們認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新是驅(qū)動電商商業(yè)模式進(jìn)化的源動力，阿里技術(shù)能力顯著領(lǐng)先同行，通義千問大模型等新技術(shù)的出現(xiàn)有望引領(lǐng)電商消費(fèi)者體驗(yàn)持續(xù)升級。
　　分品類拆解電商未來增長及格局,阿里長期仍將保持穩(wěn)健增長。從品類維度分析，我們認(rèn)為阿里在服裝&美妝優(yōu)勢類目仍具較強(qiáng)競爭力，直播電商入局帶來的影響可控，長期阿里在兩大類目的份額將保持穩(wěn)定；生鮮快消為阿里主要增量類目，行業(yè)高增長紅利疊加阿里多業(yè)態(tài)布局將為整體電商業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)較高增速；家電3C領(lǐng)域消費(fèi)升級驅(qū)動下仍具增量空間。綜合來看，我們預(yù)計(jì)22-25年阿里GMV年復(fù)合增速將為3.7%，其份額下降最快的時(shí)期已經(jīng)過去，長期基本盤仍將保持穩(wěn)固。
　　云計(jì)算、國際商業(yè)、本地生活等業(yè)務(wù)為公司長期增長提供新動力。云業(yè)務(wù)板塊，阿里云穩(wěn)居國內(nèi)云計(jì)算廠商份額第一，本輪AI新浪潮下阿里云憑借強(qiáng)大的云基礎(chǔ)設(shè)施和深厚的大模型技術(shù)沉淀有望保持技領(lǐng)先優(yōu)勢，未來增長空間廣闊。國際商業(yè)板塊，跨境電商藍(lán)海市場前景廣闊，阿里布局東南亞、北美等海外市場有望受益行業(yè)增長紅利開拓成長空間。本地生活服務(wù)板塊，行業(yè)需求增長疊加業(yè)務(wù)整合協(xié)同，有望為集團(tuán)發(fā)展提供新增量。
　　投資建議：阿里巴巴核心競爭力穩(wěn)固，積極創(chuàng)新及架構(gòu)變革驅(qū)動下價(jià)值有望重估，分部給予阿里巴巴集團(tuán)FY2024E合理市值區(qū)間24,602-27,461億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)133.48-149.00港元/股，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加?。患夹g(shù)發(fā)展不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。