>> 中信證券-阿里巴巴(09988.HK)2023阿里云峰會點評：云智一體，通義系列大模型賦能企業(yè)智能創(chuàng)新-230412
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
許英博,陳俊云,廖原 |
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4月11日，2023年阿里云峰會以“與實俱進，為創(chuàng)新提速”為主題在北京召開。主論壇上，阿里正式發(fā)布大語言模型通義千問，并宣布未來阿里所有產(chǎn)品都將接入通義千問。面向智能化時代，阿里云在技術(shù)實力和前沿趨勢的把握仍然領(lǐng)先，有望成為國內(nèi)大模型的重要提供者和產(chǎn)業(yè)智能化的基礎(chǔ)設(shè)施，并進一步帶動云業(yè)務(wù)的需求。同時，阿里云通過規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)優(yōu)勢持續(xù)實現(xiàn)成本優(yōu)化和算力普惠，技術(shù)能力和價格優(yōu)勢并驅(qū)有望強化阿里云面向企業(yè)客戶的競爭力。我們?nèi)匀豢春冒⒗镌谱鳛閲鴥?nèi)頭部云廠商的領(lǐng)先優(yōu)勢，后續(xù)AI在集團業(yè)務(wù)和產(chǎn)業(yè)應(yīng)用的落地亦有望驅(qū)動阿里云的估值上行。我們維持對公司中長期數(shù)字化商業(yè)服務(wù)能力相對樂觀的態(tài)度，維持公司港股及美股“買入”評級。
▍2023阿里云峰會：與實俱進，為創(chuàng)新提速。4月11日，2023年阿里云峰會以“與實俱進，為創(chuàng)新提速”為主題在北京召開，由三大主旨論壇和12個分論壇構(gòu)成。主論壇上，阿里正式發(fā)布大語言模型通義千問，演示了通義千問在多輪對話、文案創(chuàng)作、邏輯推理、多模態(tài)理解和多語言支持方面的能力。同時，張勇宣布未來阿里所有產(chǎn)品都將接入通義千問，并進行全面升級改造。通義千問是通義大模型系列繼M6、Alicemind后的新成員，后續(xù)隨著AI產(chǎn)業(yè)化落地加速有望持續(xù)迭代，建議關(guān)注阿里釘峰會（4月18日）和阿里云生態(tài)合作伙伴大會（4月26日）發(fā)布的AI相關(guān)產(chǎn)品及行業(yè)解決方案。
▍技術(shù)能力：IaaS+PaaS+MaaS重塑云計算技術(shù)架構(gòu)，降低門檻實現(xiàn)技術(shù)普惠。2022年11月，阿里云前瞻性首創(chuàng)MaaS（Model as a Service），圍繞模型開發(fā)周期全方位提供相關(guān)服務(wù)，并推出開源模型社區(qū)魔搭。隨著人工智能對應(yīng)用、軟件和服務(wù)的重構(gòu)，阿里云再次重新定義面向智能化時代的新的“IaaS+PaaS+MaaS”的云計算技術(shù)架構(gòu)。在IaaS及PaaS層，阿里云簡化產(chǎn)品設(shè)計和選擇細節(jié)，使得開發(fā)者可以更加關(guān)注解決實際問題，如U實例在保持企業(yè)級穩(wěn)定性和彈性的同時，聚合多種服務(wù)器規(guī)格，而不需要開發(fā)者進行詳細的資源匹配。隨著模型逐漸成為云開發(fā)的重要生產(chǎn)要素，MaaS在智能開發(fā)中的重要性將進一步提升，通過提供豐富的基礎(chǔ)模型和行業(yè)模型降低用戶使用門檻，提升業(yè)務(wù)場景適配。目前，魔搭社區(qū)的模型數(shù)量已經(jīng)從2022年11月的300+個提升到目前的超800個，開發(fā)者數(shù)量超過100萬，累計模型下載次數(shù)達1600萬。基于深厚的技術(shù)積累以及對前沿趨勢的敏銳感知，阿里云的技術(shù)優(yōu)勢仍有望保持領(lǐng)先。
▍應(yīng)用場景：內(nèi)部融合優(yōu)化產(chǎn)品體驗，對外賦能改造千行百業(yè)。對內(nèi)，基于阿里豐富的產(chǎn)品矩陣和業(yè)務(wù)范圍，有望通過與大模型的結(jié)合提升業(yè)務(wù)智能化水平。如釘釘接入通義千問后將實現(xiàn)撰寫郵件、生成營銷策劃方案、會議紀要總結(jié)等近10項新AI功能，全面提升辦公效率；天貓精靈接入通義千問后將支持自由對話，知識、情感、個性、記憶能力大幅躍升，從而優(yōu)化交互體驗。對外，通義千問將與各行各業(yè)合作生成行業(yè)專屬和企業(yè)專屬大模型，滿足企業(yè)個性化需求及業(yè)務(wù)效率。目前，阿里云已和多家企業(yè)在大模型相關(guān)場景展開技術(shù)合作探索和共創(chuàng)，首批合作企業(yè)包括吉利汽車、智己汽車、奇瑞新能源、毫末智行、太古可口可樂、波司登、掌閱科技等。
▍發(fā)展展望：規(guī)模效應(yīng)及技術(shù)迭代助力成本優(yōu)化，強化長期競爭力。受益于聚焦公有云發(fā)展帶來的規(guī)模效應(yīng)以及自研技術(shù)帶來的效率優(yōu)勢，阿里云算力成本不斷優(yōu)化。過去十年，阿里云提供的單位算力成本下降了80%，存儲成本下降了88%。后續(xù)，阿里云仍將通過技術(shù)迭代持續(xù)推動算力普惠，公司發(fā)布會披露，彈性計算U實例/對象存儲預(yù)留空間分別降價40%/70%。同時，阿里云推出“飛天免費試用計劃”，開放ECS、數(shù)據(jù)庫PolarDB、機器學(xué)習(xí)PAI等50款核心云產(chǎn)品的免費試用，免費試用時長最多可達3個月。技術(shù)實力和價格優(yōu)勢并驅(qū)有望強化阿里云面向企業(yè)客戶的競爭力，從而進一步帶來業(yè)務(wù)增長催化。
▍風(fēng)險因素：政策監(jiān)管導(dǎo)致經(jīng)營調(diào)整的風(fēng)險；金融業(yè)務(wù)監(jiān)管風(fēng)險；數(shù)據(jù)安全相關(guān)風(fēng)險；電商行業(yè)滲透放緩、電商平臺競爭超預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績下滑的風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟增長放緩導(dǎo)致業(yè)績下滑的風(fēng)險；局部疫情反復(fù)影響超預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績下滑的風(fēng)險；對外投資布局拖累利潤；中美摩擦因素影響業(yè)務(wù)開展及股價波動；美股退市風(fēng)險等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持阿里巴巴集團FY2023-2025收入預(yù)測為8,664/9,321/9,919億元，同比+2%/+8%/+6%；維持FY2023-2025凈利潤（Non-GAAP）預(yù)測至1,324/1,505/1,671億元，同比-3%/+14%/+11%，現(xiàn)價對應(yīng)公司港股PE（Non-GAAP）13x/12x/10x。集團層面，基于SOTP估值，中國商業(yè)參考DCF結(jié)果，我們給予中國商業(yè)業(yè)務(wù)FY202410x PE估值；結(jié)合行業(yè)需求和收入結(jié)構(gòu)角度測算，對標AWS估值（基于中信證券研究部預(yù)測，2023年6-7x PS），考慮到收入增速及EBITAMargin差異，我們給予云計算業(yè)務(wù)FY2024年2x PS估值?？紤]到阿里巴巴集團其他業(yè)務(wù)仍未拆分上市，中性假設(shè)下，我們暫時僅考慮螞蟻集團投資價值及現(xiàn)金估值，不考慮其他業(yè)務(wù)估值，依此我們維持給予公
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