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中國(guó)商業(yè)：消費(fèi)及物流逐步回暖，CMR降幅望收窄。零售端，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2023年1-2月社零同比增長(zhǎng)3.5%。按累計(jì)同比增速推算，1-2月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)5.3%，環(huán)比實(shí)現(xiàn)修復(fù)。物流端，據(jù)國(guó)家郵政局，2023年1、2月規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量分別同比下降17.6%、同比增長(zhǎng)32.8%，2月快遞實(shí)現(xiàn)加速恢復(fù)。
　　展望23Q4財(cái)季，我們預(yù)計(jì)阿里巴巴中國(guó)商業(yè)GMV望隨著消費(fèi)復(fù)蘇邊際改善、CMR降幅也望收窄。我們預(yù)計(jì)淘系將繼續(xù)加大投資，聚焦在用戶產(chǎn)品體驗(yàn)、商家經(jīng)營(yíng)賦能等方面。
　　云計(jì)算：公有云健康增長(zhǎng)，重視技術(shù)突破。展望23Q4財(cái)季，我們預(yù)計(jì)阿里云有望同比小幅增長(zhǎng)，其中公有云有望健康增長(zhǎng)、混合云收入或仍下跌。未來(lái)，阿里將重視技術(shù)突破，積極投入新技術(shù)領(lǐng)域。生成式AI方面，將全力構(gòu)建自身AI預(yù)訓(xùn)練大模型，并為市場(chǎng)上多種模型應(yīng)用提供算力支撐。
　　全方位布局AI，期待進(jìn)一步落地。1）模型底座方面，2022年9月阿里發(fā)布最新“通義”大模型系列，其中通用模型層包含通義-M6、通義-AliceMind和通義-CV三類(lèi)模型，覆蓋多模態(tài)、自然語(yǔ)言處理、計(jì)算機(jī)視覺(jué)，專(zhuān)業(yè)模型層深入電商、醫(yī)療、法律、金融、娛樂(lè)等行業(yè)。2）開(kāi)源生態(tài)方面，2022年11月，阿里巴巴推出AI大模型開(kāi)源社區(qū)“魔搭”ModelScope，旨在降低AI的應(yīng)用門(mén)檻。2023年3月，阿里達(dá)摩院已在“魔搭”ModelScope上線了“文本生成視頻大模型”。3）算力方面，2022年8月，阿里云推出“飛天智算平臺(tái)”，并啟動(dòng)兩座超大規(guī)模智算中心，算力規(guī)模合計(jì)15 EFLOPS，成為全球最大規(guī)模智算平臺(tái)，可將計(jì)算資源利用率提高3倍以上，AI訓(xùn)練效率提升11倍，推理效率提升6倍。4）應(yīng)用方面，天貓精靈近日以脫口秀演員嘴替“鳥(niǎo)鳥(niǎo)分鳥(niǎo)”為例演示了類(lèi)似“阿里版本chatGPT”的語(yǔ)音助手。此外，2023阿里云峰會(huì)將于4月11日召開(kāi)，阿里云CEO張勇、CTO周靖人等均將出席，我們預(yù)計(jì)會(huì)上或有更多重大進(jìn)展發(fā)布。
　　開(kāi)啟組織變革，設(shè)立六大業(yè)務(wù)集團(tuán)。3月28日，阿里巴巴集團(tuán)董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官?gòu)堄掳l(fā)布全員信《唯有自我變革，才能開(kāi)創(chuàng)未來(lái)》，宣布啟動(dòng)“1+6+N”組織變革。阿里巴巴集團(tuán)將設(shè)立阿里云智能、淘寶天貓商業(yè)、本地生活、菜鳥(niǎo)、國(guó)際數(shù)字商業(yè)、大文娛等六大業(yè)務(wù)集團(tuán)和多家業(yè)務(wù)公司，未來(lái)或?qū)ⅹ?dú)立融資或上市。
　　我們認(rèn)為，本次調(diào)整將1）在組織管理層面，打造更加敏捷的組織形式，激發(fā)創(chuàng)新活力，提高經(jīng)營(yíng)效率。2）在估值層面，幾大業(yè)務(wù)獨(dú)立上市或?qū)?lái)公司估值修復(fù)。
　　重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2023-2025財(cái)年收入為8667/9418/10012億元；non-GAAP歸母凈利達(dá)1370/1527/1675億元?；诤诵碾娚?0x 2024e P/E、云計(jì)算5x 2024e P/S、文娛2x 2024e P/S、創(chuàng)新業(yè)務(wù)2x 2024e P/S，維持阿里巴巴港股(9988.HK)140港元/美股(BABA.N)143美元目標(biāo)價(jià)，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策對(duì)業(yè)務(wù)影響超預(yù)期，電商、云計(jì)算進(jìn)展不及預(yù)期，宏觀環(huán)境變化超預(yù)期。