>> 中信證券-阿里巴巴(09988.HK)FY2023Q4業(yè)績前瞻：GMV及CMR增速逐月修復，6月季度拐點可期-230403
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
許英博,楊澤原,廖原 |
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我們預計公司FY2023Q4收入增長約1%，集團經(jīng)調整EBITA約225億元，對應利潤率約為11%。核心電商方面，我們預計FY2023Q4公司商品交易總額（GMV）同比中低個位數(shù)下滑，預計FY2023Q4客戶管理收入（CMR）同比下滑約4%。GMV和CMR的增速差距有望在3月季度收窄并于6月季度消除。展望FY2024，我們認為公司核心電商修復趨勢將逐步確認，而國際商業(yè)、云計算、本地生活、菜鳥等業(yè)務隨宏觀好轉及業(yè)務重組、戰(zhàn)略明晰亦有望進一步激發(fā)增長動能。我們維持對公司中長期數(shù)字化商業(yè)服務能力相對樂觀的態(tài)度，維持公司港股及美股“買入”評級。
▍業(yè)績前瞻：我們預計FY2023Q4（對應自然年2023Q1）集團收入約2059億元（同比+0.9%），其中，中國商業(yè)收入約1358億元（同比-3.2%），國際商業(yè)收入約166億元（同比+16.0%），云計算收入約196億元（同比+4%），本地生活收入約120億元（同比+15%），菜鳥收入約133億元（同比+15%）?？紤]到公司持續(xù)執(zhí)行降本增效戰(zhàn)略，我們預計FY2023Q4經(jīng)調整EBITA約225億元（同比+42%），margin為11%（同比+3pcts）。
▍中國商業(yè)：GMV及CMR有望逐步恢復，盈利能力持續(xù)改善。①根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023年1-2月我國社零總額同比增長3.5%，實物商品網(wǎng)上零售額同比增長5.3%。受益于消費大盤回暖，公司春節(jié)后GMV也呈現(xiàn)環(huán)比逐月修復的趨勢，但由于春節(jié)期間線上消費相對溫和，我們預計FY2023Q4公司GMV同比中低個位數(shù)下降。同時，隨著物流履約的恢復，GMV和CMR的增速差有望收窄，我們預計FY2023Q4 CMR同比下滑約4%。②分品類看，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023年1-2月，服飾/化妝品/金銀珠寶零售額同比增長5.4%/3.8%/5.9%，增速轉正。隨著可選品類增速的逐漸回升，阿里以服飾、美妝等為核心優(yōu)勢類目有望加速受益。③EBITA：考慮到淘系電商穩(wěn)健的盈利能力和運營效率的持續(xù)提升，我們預計中國商業(yè)FY2023Q4經(jīng)調整EBITA約為340億元（同比+6%），margin為25%（同比+2pcts）。
▍國際商業(yè)：戰(zhàn)略明晰，B2C業(yè)務有望貢獻增長動能。隨著國際商業(yè)戰(zhàn)略聚焦后將C端業(yè)務作為重點發(fā)力對象，速賣通、Lazada和Miravia近期均呈現(xiàn)積極進展。①速賣通：3月9日在韓國推出AEChoice服務后，根據(jù)Data.ai，速賣通再次成為韓國購物APP下載量第一名，超過本土電商平臺Coupang。隨著AEChoice后續(xù)在西班牙、澳大利亞等更多國家和地區(qū)的上線，有望對速賣通訂單增長帶來更多催化。②Lazada：Lazada戰(zhàn)略聚焦用戶體驗和優(yōu)質供給，在行業(yè)競爭格局趨緩背景下，溫和的補貼有望撬動更快的訂單增速，而貨幣化率及物流效率的提升有望持續(xù)帶來盈利能力的改善。③Miravia：公司于2022年12月在西班牙推出定位中高端的電商平臺Miravia，根據(jù)Data.ai，其下載量已超過Shein，成為西班牙購物APP第一名。我們認為，隨著國際宏觀和經(jīng)營環(huán)境的好轉，以及公司業(yè)務戰(zhàn)略的聚焦和明確，國際商業(yè)有望成為公司業(yè)績增長的重要驅動。我們預計FY2023Q4國際商業(yè)收入有望達166億元（同比+16%）；經(jīng)調整EBITA約為-25億元，margin為-15%（同比+3pcts）。
▍其他業(yè)務：云業(yè)務增速拐點可期，本地生活及菜鳥有望保持穩(wěn)健增長。①云計算：公司持續(xù)聚焦收入質量提升，公有云仍為發(fā)展重點。但受企業(yè)預算收緊、行業(yè)競爭加劇、頭部客戶流失等因素影響，短期內云業(yè)務收入增長或將持續(xù)承壓，我們預計FY2023Q4云計算收入增速約4%。中長期看，隨著國內經(jīng)濟復蘇帶來企業(yè)IT支出的回升、AIGC爆發(fā)帶來的增量算力需求、張勇接任云智能總裁后業(yè)務策略的調整、以及頭部客戶影響在2023年6月季度后逐步消除，有望促進云計算業(yè)績的后續(xù)修復。②本地生活：到家方面，餓了么仍將聚焦重點城市的份額提升；到目的地方面，隨著線下生活娛樂的恢復，到目的地業(yè)務有望實現(xiàn)更快的增速。我們預計FY2023Q4本地生活收入增速約15%。但受益于運營業(yè)務效率的持續(xù)提升，預計虧損仍將同比收窄。③菜鳥：由于菜鳥收入中國際業(yè)務貢獻超50%，因此我們預計國際商業(yè)的穩(wěn)健增長亦有望促進菜鳥的業(yè)績增長，我們預計FY2023Q4菜鳥收入增速約15%。
▍風險因素：政策監(jiān)管導致經(jīng)營調整的風險；金融業(yè)務監(jiān)管風險；數(shù)據(jù)安全相關風險；電商行業(yè)滲透放緩、電商平臺競爭超預期導致業(yè)績下滑的風險；宏觀經(jīng)濟增長放緩導致業(yè)績下滑的風險；局部疫情反復影響超預期導致業(yè)績下滑的風險；對外投資布局拖累利潤；中美摩擦因素影響業(yè)務開展及股價波動；美股退市風險等。
▍盈利預測、估值與評級：考慮到目前消費復蘇相對溫和及宏觀回暖后相關業(yè)務投入或有增加，我們略調整阿里巴巴集團FY2023-2025收入預測至8,664/9,321/9,919億元（前預測值為8,686/9,352/9,952億元），同比+2%/+8%/+6%；略調整FY2023-2025凈利潤（Non-GAAP）預測至1,324/1,505/1,671億元（前預測值為1,327/1,509/1,676億元），同比-3%/+14%/+11%，現(xiàn)價對應公司港股PE（Non-GAAP）14x/12x/11x。集團層面，基于分部估值（SOTP），中國商業(yè)參考DCF結果，我們給予中國商業(yè)業(yè)務FY202410x PE估值；結合行業(yè)需求和收入結構角度測算，
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