>> 海通證券-阿里巴巴-SW(9988.HK)敏捷組織、簡單文化，變革以“進”-230331
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
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| 618KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
汪立亭,李宏科,曹蕾娜 |
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阿里巴巴3月28日發(fā)布自愿公告，宣布新的組織和治理結(jié)構(gòu)。公告宣布設(shè)立六大業(yè)務(wù)集團和其他投資部門，由各自的CEO和董事獨立管理。且除了淘寶天貓商業(yè)集團未來仍將繼續(xù)由阿里巴巴集團全資擁有外，每個業(yè)務(wù)集團都將有獨立融資并尋求單獨上市的可能性。
具體六大業(yè)務(wù)分部如下：①云智能集團（包括云、AI、釘釘?shù)葮I(yè)務(wù)）：由阿里巴巴集團董事長兼首席執(zhí)行官張勇兼任首席執(zhí)行官；②淘寶天貓商業(yè)集團（包括淘寶、天貓、淘特、淘菜菜、1688.com等業(yè)務(wù)）：由戴珊擔(dān)任首席執(zhí)行官；③本地生活集團（包括高德、餓了么等業(yè)務(wù)）：首席執(zhí)行官將由俞永福擔(dān)任；④國際數(shù)字商業(yè)集團（包括Lazada、速賣通、Trendyol、Daraz、Alibaba.com等業(yè)務(wù)）：首席執(zhí)行官將由蔣凡擔(dān)任；⑤菜鳥集團：首席執(zhí)行官將由萬霖?fù)?dān)任；⑥大文娛集團（包括優(yōu)酷、阿里影業(yè)等業(yè)務(wù)）：首席執(zhí)行官將由樊路遠(yuǎn)擔(dān)任。
簡評：
獨立運營有望激發(fā)業(yè)務(wù)內(nèi)部自身活力。2022全年口徑看，①營收占比：中國商業(yè)68%、國際商業(yè)8%、本地生活6%、菜鳥6%、云計算9%、數(shù)字媒體&娛樂4%、創(chuàng)新0.2%；②經(jīng)調(diào)整EBITA：中國商業(yè)1785億元、國際商業(yè)-59億元、本地生活-154億元、菜鳥-10億元、云計算13億元、數(shù)字媒體&娛樂-27億元、創(chuàng)新-75億元。當(dāng)前中國商業(yè)是公司主要的利潤來源，我們認(rèn)為，各業(yè)務(wù)集團獨立運營后有望盤活內(nèi)部激勵，提高運營效率，為集團帶來業(yè)績增量；此外，公告指出子業(yè)務(wù)有獨立上市可能性，有望增厚企業(yè)價值。
打造敏捷組織，激發(fā)“創(chuàng)業(yè)”狀態(tài)。組織架構(gòu)調(diào)整復(fù)盤：2015年“大中臺、小前臺”治理模式下的One Company；2020-21年，打造敏捷組織，推行多元化治理結(jié)構(gòu)下的經(jīng)營責(zé)任制。2021年底新增中國數(shù)字商業(yè)、云與科技、生活服務(wù)和海外數(shù)字商業(yè)4個分管大總裁。2023年構(gòu)建“1+6+N”的組織結(jié)構(gòu)，實行各業(yè)務(wù)集團和業(yè)務(wù)公司董事會領(lǐng)導(dǎo)下的CEO負(fù)責(zé)制，對各自經(jīng)營結(jié)果負(fù)總責(zé)。我們認(rèn)為，變革核心在于盤活員工激勵，從“降本”走向“增效”，激發(fā)團隊創(chuàng)業(yè)狀態(tài)，提高市場競爭力。
維持盈利預(yù)測：預(yù)計2023FY-2025FYNon-GAAP凈利潤各1470億、1347億以及1465億元，各增8%、降8%、增9%。給以公司2024FY整體合理市值區(qū)間3611億-4183億美元、2.8萬億-3.3萬億港元，合理價值區(qū)間H股134-155港元/股。
考慮到業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，我們對公司給以分部估值，估值方法和關(guān)鍵假設(shè)如下表，給以：
?。?）給以2024FY中國商業(yè)10-12xPE，對應(yīng)1358億-1629億美元；給以新零售1xPS、國際商業(yè)1-1.5xPS、云計算6-8xPS、本地生活平臺3xPS、高德、UC等其他業(yè)務(wù)2xPS；
（2）菜鳥參考2019年11月交易估值275億美元；
（3）主要股權(quán)投資中，金融業(yè)務(wù)（33%）按單用戶市值法估值，其他股權(quán)投資按2023/3/30市值測算權(quán)益市值。
給以公司2024FY整體合理市值區(qū)間3611億-4183億美元、2.8萬億-3.3萬億港元，合理價值區(qū)間H股134-155港元/股。
風(fēng)險提示：競爭加??；新零售、大文娛和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的培育壓力；跨國擴張風(fēng)險等。
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