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核心觀點(diǎn)：
　　事件：根據(jù)Wind資訊，3月28日，阿里巴巴啟動(dòng)新一輪公司治理改革，構(gòu)建“1+6+N”組織。集團(tuán)將設(shè)立阿里云智能（張勇CEO）、淘寶天貓商業(yè)（戴珊CEO）、本地生活（俞永福CEO）、菜鳥(niǎo)（萬(wàn)霖CEO）、國(guó)際數(shù)字商業(yè)（蔣凡CEO）、大文娛（樊路遠(yuǎn)CEO）等六大業(yè)務(wù)集團(tuán)和多家業(yè)務(wù)公司。
　　點(diǎn)評(píng)：（1）六大業(yè)務(wù)集團(tuán)和多家業(yè)務(wù)公司獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，分別成立董事會(huì)，實(shí)行業(yè)務(wù)集團(tuán)董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的CEO負(fù)責(zé)制，在條件具備的情況下可以獨(dú)立融資和上市。我們認(rèn)為最重要的意義在于：1.各個(gè)業(yè)務(wù)集團(tuán)向各自董事會(huì)匯報(bào)，而不再向張勇匯報(bào)，經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和戰(zhàn)略制定更聚焦，決策機(jī)制也更高效；2.過(guò)往在國(guó)內(nèi)電商基本盤(pán)面臨分流沖擊的背景下，新業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)價(jià)值比較難體現(xiàn)，這次調(diào)整后對(duì)于各個(gè)業(yè)務(wù)模塊（尤其是具備成長(zhǎng)空間的云計(jì)算、國(guó)際業(yè)務(wù)以及菜鳥(niǎo)等）的激勵(lì)都將更為充分。（2）盡管零售競(jìng)爭(zhēng)激烈，阿里核心業(yè)務(wù)處于防守姿態(tài)，但阿里能夠在守好基本盤(pán)的基礎(chǔ)上不斷嘗試自我革命、在增量市場(chǎng)中占有重要位置，已是頂尖互聯(lián)網(wǎng)公司能力的展現(xiàn)。（3）科技方面，阿里憑借強(qiáng)研發(fā)水平在AI領(lǐng)域仍為行業(yè)執(zhí)牛耳者。阿里達(dá)摩院發(fā)布多個(gè)版本的多模態(tài)及語(yǔ)言大模型，引領(lǐng)中文大模型的發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)FY2023-2025阿里巴巴收入分別為8805/9671/10621億元人民幣，non-GAAP歸母凈利潤(rùn)分別為1438/1601/1690億元人民幣，對(duì)應(yīng)-0.1%/11.4%/5.5%增長(zhǎng)?；赟OTP估值，對(duì)FY2024中國(guó)商業(yè)利潤(rùn)給予8XPE估值、對(duì)云計(jì)算收入給予10XPS估值，對(duì)應(yīng)美股143.77美元/ADS、港股141.07港元/股的合理價(jià)值，均維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)信心疲軟；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激化；公司組織調(diào)整經(jīng)歷陣痛等。