>> 中信證券-阿里巴巴(09988.HK)跟蹤快報：GMV增速趨勢向好，保持定力聚焦高質(zhì)量增長-230313
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
許英博,楊清樸,廖原 |
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此報告為加密報告 |
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2月下旬以來，公司核心電商GMV同比增速轉(zhuǎn)正，且修復趨勢有望延續(xù)，其中服飾品類需求明顯回暖。受益于物流履約的恢復以及商家經(jīng)營意愿回升帶來廣告投入的增加，我們預計CMR和GMV的增速GAP有望在2023Q1收窄，CMR和GMV有望在2024財年實現(xiàn)同幅波動。我們認為，公司核心電商業(yè)務將持續(xù)受益消費大盤修復，預計GMV在6月季度實現(xiàn)正增長。同時，面對更為復雜的競爭環(huán)境，預計核心電商將重回公司投入重點，平臺內(nèi)容、用戶體驗、價格力及近場零售等方面的重點投入將成為公司主要的競爭策略。面向2024財年，公司在國際商業(yè)、云計算、本地生活等重點業(yè)務的發(fā)展戰(zhàn)略逐漸明晰，在提升經(jīng)營效率的同時，更加注重高質(zhì)量增長，在外部環(huán)境好轉(zhuǎn)和戰(zhàn)略整合聚焦的作用下亦有望貢獻多元增長動能。我們認為，公司依然是中國長期數(shù)字化進程中的重要參與者，維持對公司中長期數(shù)字化商業(yè)服務能力相對樂觀的態(tài)度，維持公司港股及美股“買入”評級。
▍中國商業(yè)：GMV呈現(xiàn)修復趨勢，CMR與GMV增速GAP將持續(xù)收窄。根據(jù)交通部數(shù)據(jù)，1-2月我國郵政快遞攬收量累計同比增長約7%；我們預計阿里巴巴1-2月GMV依然為個位數(shù)的下滑，但考慮到2022年3-6月的低基數(shù)，我們預計3月季度公司GMV為低個位數(shù)下滑，6月季度公司GMV有望實現(xiàn)正增長。分品類看，受益于線下活動場景的恢復、品牌去庫存等因素，淘寶天貓核心優(yōu)勢品類服飾明顯恢復，帶動整體GMV趨勢向好。CMR方面，受益于物流履約的恢復以及商家經(jīng)營意愿回升帶來廣告投入的增加，我們預計CMR和GMV的增速GAP有望在2023年3月季度明顯收窄，并在2024財年實現(xiàn)同幅變動。
▍競爭策略：專注消費者體驗提升，保障品質(zhì)的前提下提供更高性價比。近期京東百億補貼上線，引發(fā)市場對于電商行業(yè)新一輪格局變化的關(guān)注。我們認為，京東百億補貼的核心在于自身價格體系的重塑，以及在3C數(shù)碼、家電、百貨等標品品類用戶粘性和心智的鞏固，預計對服飾等非標品類的影響相對有限。面對行業(yè)競爭格局的變化，阿里巴巴將通過平臺內(nèi)容、用戶體驗、價格力和近場零售的投入持續(xù)強化自身競爭力。公司將通過直播、短視頻吸引更多流量，促進成交轉(zhuǎn)化，并通過送貨上門占比的提升不斷優(yōu)化用戶物流體驗。此外，公司提出的價格力并非意味著極致低價，而是通過與商家合作的方式，在保障產(chǎn)品品質(zhì)的同時，提供更高的性價比。近場零售方面，公司將深度融合體系內(nèi)的供應鏈與配送網(wǎng)絡，通過非餐及高頻品類的拓展?jié)B透持續(xù)獲取增量貢獻。我們認為，更多元的商品供給、高質(zhì)量下的價格力優(yōu)勢、更優(yōu)質(zhì)的消費者體驗將是阿里應對競爭環(huán)境變化的核心策略。
▍國際商業(yè)：重點發(fā)力B2C零售，關(guān)注戰(zhàn)略調(diào)整及Lazada業(yè)務進展。蔣凡調(diào)任海外數(shù)字商業(yè)板塊總裁后，在人員架構(gòu)和業(yè)務策略上均進行了整合梳理，戰(zhàn)略聚焦用戶體驗和優(yōu)質(zhì)供給，其中，Lazada作為公司國際商業(yè)GMV和收入的主要來源，將成為重點發(fā)力對象。我們注意到，根據(jù)SEA公司財報及官網(wǎng)，2022Q4，東南亞頭部電商平臺Shopee實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA 3.2億美元，margin約15%，實現(xiàn)首次單季度盈利；3P貨幣化率達10.3%（yoy+3.2pcts，qoq+1.6pcts），其中，傭金+廣告/增值服務（物流、支付等）貨幣化率分別約6.2%/4.0%。2023年，Shopee再度上調(diào)約1 pct馬來西亞/菲律賓等站點的傭金率，以及約1 pct泰國/越南站點交易手續(xù)費率。我們認為，東南亞主要競爭對手的收縮以及積極的貨幣化率上調(diào)，將為Lazada帶來更好的競爭環(huán)境，溫和的補貼有望撬動更快的訂單增速，而貨幣化率及物流效率的提升有望持續(xù)帶來盈利能力的改善。
▍云計算：聚焦高質(zhì)量增長，公有云全年有望保持雙位數(shù)增長。2022Q4，剔除頭部客戶影響，阿里云互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)客戶收入實現(xiàn)同比高個位數(shù)至低雙位數(shù)增長，需求恢復好于預期；非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)客戶收入同比增長9%，金融、教育、汽車等行業(yè)保持穩(wěn)健增長，抵消政企相關(guān)項目的收入下滑。隨著宏觀經(jīng)濟復蘇后企業(yè)IT支出的回升以及組織架構(gòu)調(diào)整后對客戶需求和服務能力的提升，我們預計阿里云2023年收入有望重回雙位數(shù)增長。從發(fā)展戰(zhàn)略看，阿里云堅定高質(zhì)量增長戰(zhàn)略，重視公有云發(fā)展，主動縮減相對低質(zhì)量的混合云項目。目前，公司公有云收入占比超50%。短期來看，阿里云收入結(jié)構(gòu)的升級或?qū)⑹沟檬杖攵顺掷m(xù)承壓，我們預計今年公有云有望保持雙位數(shù)增長，但收入增速將被私有云的收縮部分抵消；從中長期看，基于公有云的規(guī)模效應和產(chǎn)品優(yōu)勢有望使得阿里云實現(xiàn)更加可持續(xù)的業(yè)績增長，同時保障穩(wěn)健的盈利能力。
▍本地生活：以“精”為要，到家&到店雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略明晰。1）到家：未來3-5年，預計外賣行業(yè)的品類結(jié)構(gòu)將會發(fā)生明顯變化，非餐品類豐富度將明顯提升，而餓了么也將受益于非餐品類占比提升帶來的需求增長。從業(yè)務策略上看，餓了么將持續(xù)聚焦重點城市的業(yè)務規(guī)模及效率提升，并不斷實現(xiàn)UE的優(yōu)化，我們預計今年本地生活分部的虧損有望繼續(xù)收窄。2）到店：公司以高德作為地圖入口，從而帶動酒店住宿、周邊玩樂等相關(guān)到店業(yè)務場景機會。
▍風險因素：政策
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