>> 東方證券-阿里巴巴-SW(9988.HK)FY3Q2023業(yè)績點評：本季度經營穩(wěn)健，未來國內看聚焦用戶體驗策略落地進展，海外看業(yè)務擴張效率-230301
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
大小： |
517KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩,吳叢露,崔凡平 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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整體收入端符合預期，盈利端超預期。FY3Q2023，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2478億元（yoy+2%），符合我們的預期2463億（yoy+2%）；實現(xiàn)經調整凈利潤499億元（yoy+12%），超越我們的預期471億（yoy+6%），經調整凈利潤率20%（+2pct）；經調整EBITA為520億元（yoy+16%），超越我們的預期474億（yoy+6%），經調整EBITA利潤率21%（yoy+3pct），盈利端表現(xiàn)優(yōu)秀。
中國商業(yè)：CMR與GMV增速仍有差距，預計業(yè)務開啟復蘇后TR逐步進入穩(wěn)定期。FY3Q2023，公司中國商業(yè)板塊實現(xiàn)收入1700億元（yoy-1%），經調整EBITA為586億元（利潤率34%，yoy+1pct）。1）CMR&GMV：公司實現(xiàn)CMR收入913億元（yoy-9%）（符合我們預期），GMV表現(xiàn)為中個位數下降，CMR增速與GMV仍存在GAP（增速差距），主要由于疫情管控放開前后訂單取消比例高于正常水平，傭金到款率下滑。我們認為以上為短期因素，隨著履約逐步恢復，傭金TR逐步穩(wěn)定（23年3月季度仍有影響，6月季度影響消除），維持對公司TR后續(xù)逐步進入穩(wěn)定期的判斷；2）新業(yè)務運營效率持續(xù)提升：淘特與盒馬在實現(xiàn)較理想增長的情況下（淘特M2C商品GMV同增35%，盒馬實現(xiàn)雙位數同店增長），繼續(xù)保持同比減虧，降本增效策略執(zhí)行成效優(yōu)異。我們認為，有別于收縮業(yè)務帶動大幅減虧，公司新業(yè)務后續(xù)將逐步進入良性增長下持續(xù)提升運營效率實現(xiàn)盈利能力提升的階段。3）圍繞消費者體驗持續(xù)投入，“從交易走向消費”：該目標將為公司中期內核心重點，具體來看可分為三個方面：a）內容側：持續(xù)加強用戶黏性和時長，通過直播、私域、內容化三個戰(zhàn)略落地，預計公司對DAU重視程度進一步提升；b）商品側：聚焦價格力；c）本地側：配合淘鮮達、淘菜菜等做高頻剛需、日用品必需品即時需求。4）FY4Q23預期：根據交通運輸部數據，1月至截止2月26日，快遞日均單量同增10.3%，行業(yè)呈現(xiàn)復蘇趨勢。但是考慮公司業(yè)務開展1-2月仍受到疫情影響，且消費信心修復有一定滯后性，我們預計公司FY4Q23實現(xiàn)GMV同降1.6%，恢復正增長較原預期推遲一個季度，CMR收入同降3.5%，中國商業(yè)收入同增1.8%。
國際商業(yè)：零售業(yè)務顯著復蘇，收入、利潤端表現(xiàn)超越預期。FY3Q2023，公司國際商業(yè)板塊實現(xiàn)收入195億元（yoy+18%），大幅超越我們預期的175億元（yoy+7%），經調整EBITA為-8億元（利潤率-4%，yoy+21pct），大幅超越我們預期的-16億元。1）速賣通：歐盟VAT稅改影響已經超一年故訂單量同比降幅較過去幾個季度有所改善，；2）Lazada：受益競爭格局改善，東南亞地區(qū)訂單增長開始恢復，且由于提升增值服務豐富度lazada變現(xiàn)能力有所提升，本季度單均虧損繼續(xù)同比改善。3）FY4Q23預期：全球化作為公司重要戰(zhàn)略發(fā)展方向，仍會是公司重點投入方向，我們認為現(xiàn)階段海外零售業(yè)務經營環(huán)境繼續(xù)出現(xiàn)改善，公司將增加該板塊業(yè)務投入以實現(xiàn)更為良性的增長，預計公司FY4Q23國際業(yè)務收入同增13%，經調整EBITA為-17億（本季度有減虧有當期偶然性，全年投入水平維持預期）。
本地生活：收入增長逐步走出疫情影響，降本增效持續(xù)。FY3Q2023，公司本地生活板塊實現(xiàn)收入132億元（yoy+8%），經調整EBITA為-31億元（利潤率-24%，yoy+17pct）。1）到家業(yè)務（餓了么）：GMV實現(xiàn)正增長，其中12月訂單數恢復正增長。由于平均訂單金額同比提升及單均配送成本同比下降，餓了么本季度UE持續(xù)為正；2）到目的地業(yè)務（高德&飛豬）：由于12月新冠疫情病例短期增長，業(yè)務整體增長有所放緩，但是截止2023年1月，高德使用需求正在恢復，飛豬出境旅游業(yè)務恢復增長。3）FY4Q23預期：2023年消費復蘇現(xiàn)階段逐步成為行業(yè)共識，到家到店需求預計出現(xiàn)增長，故我們認為公司在本地生活兩大板塊均將就增長進行投入，預計公司FY4Q23本地生活服務業(yè)務收入同增14%，經調整EBITA為-32億。
菜鳥：基礎設施價值彰顯，全球化履約能力持續(xù)建設中。FY3Q2023，公司菜鳥板塊實現(xiàn)收入166億元（yoy+27%），經調整EBITA為-0.1億元（利潤率-0.1%，yoy+1pct）。1）重要基礎設施配合用戶體驗升級：本季度天貓雙11期間，送貨上門訂單量單日峰值超1800萬，為平臺整體提升用戶體驗提供重要基礎設施保障。同時，菜鳥外部客戶收入占比達到72%，與上季度基本持平；2）海外能力持續(xù)建設中：中國企業(yè)在海外電商物流層面的基礎設施投入仍處前中期階段，公司作為行業(yè)頭部企業(yè)，已經擁有15個海外分揀中心（較上個季度增長3個）。公司專注海外端到端物流基礎設施建設，有利于自身業(yè)務間的協(xié)同，也將享受海外電商發(fā)展紅利。
云計算：互聯(lián)網客戶需求有所恢復，預計仍需經歷2個季度重回雙位數增長。FY3Q2023，公司云計算板塊實現(xiàn)收入202億元（yoy+3%），經調整EBITA為3.6億元（利潤率1.8%，yoy+1.1pct）。1）客戶結構變動：本季度公司非互聯(lián)網客戶收入占比達到53%，收入同比增速為9%，但是由于來自互聯(lián)網客戶收入同比減少4%，考慮到公司在互聯(lián)網客戶中存在大客戶丟失，整體需求已經出現(xiàn)恢復趨勢）展望：長期來看，中國IT支出/GDP比例較美國仍有較大差距，未來隨著宏觀經濟周期上行，公司
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