>> 中信證券-阿里巴巴(09988.HK)FY2023Q3季報點評：靜待消費回暖，用戶體驗仍為投入重點-230226
| 上傳日期： |
2023/2/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
許英博,楊清樸,廖原 |
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此報告為加密報告 |
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FY2023Q3，公司收入及利潤均超預期，主要得益于國際商業(yè)的強勁增長及降本增效戰(zhàn)略的持續(xù)實行。公司核心電商GMV及CMR降幅環(huán)比略有提升，主要系消費需求偏弱及疫情導致物流受阻。盡管短期內(nèi)消費復蘇節(jié)奏仍存在不確定性，但春節(jié)后公司GMV已呈現(xiàn)一定改善，向好趨勢有望逐步展現(xiàn)，生產(chǎn)生活的常態(tài)化亦有望驅(qū)動GMV和CMR的增速差距收窄。展望2023年，公司將繼續(xù)重點投入淘寶、天貓的內(nèi)容生態(tài)、用戶體驗及產(chǎn)品性價比等方面，以強化核心電商長期競爭力，這將部分抵消其他業(yè)務(wù)降本增效帶來的利潤釋放。云計算方面，公司公有云業(yè)務(wù)保持同比雙位數(shù)增長，而AIGC有望帶來算力需求的提升。此外，公司多元布局成效逐漸展現(xiàn)，國際商業(yè)、本地生活等業(yè)務(wù)在外部環(huán)境好轉(zhuǎn)和戰(zhàn)略整合聚焦的作用下有望持續(xù)貢獻增長動能。我們認為，公司依然是中國長期數(shù)字化進程中的重要參與者，維持對公司中長期數(shù)字化商業(yè)服務(wù)能力相對樂觀的態(tài)度，維持公司港股及美股“買入”評級。
▍業(yè)績概覽：收入及利潤均超預期，持續(xù)回購提升股東回報。FY2023Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2477.6億元，同比增長2.1%；實現(xiàn)調(diào)整后EBITA 520.5億元（yoy+16%），margin為21%（yoy+3pcts），均超市場預期。GAAP凈利潤為468.2億元，同比增長69%，主要系數(shù)字媒體及娛樂分部商譽減值減少224億元；Non-GAAP凈利潤為499.3億元（yoy+12%），Non-GAAP凈利率為20%（yoy+2pcts）。截至2022年12月31日，公司以約33億美元回購了4540萬股ADS，尚有約213億美元回購額度，有效期至2025年3月。
▍中國商業(yè)：核心電商修復趨勢初顯，用戶體驗仍為投入重點。①核心電商：根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2022年10-12月實物商品網(wǎng)上零售額同比+15%/+1%/+4%，但受消費需求偏弱、競爭持續(xù)以及疫情影響供應鏈和履約等因素影響，淘寶和天貓線上實物商品GMV（剔除未支付訂單）同比中個位數(shù)下降。FY2023Q3，公司實現(xiàn)客戶管理收入913.4億元（yoy-8.7%），CMR與GMV之間的增速差距擴大主要系物流影響導致退貨率上升，該因素隨著生產(chǎn)生活常態(tài)化有望好轉(zhuǎn)，我們預計FY2023Q4 CMR同比下滑約4.4%。盡管短期內(nèi)消費復蘇節(jié)奏仍然存在一定不確定性，但春節(jié)后公司GMV已呈現(xiàn)一定改善，服飾、運動、戶外、健康等品類回暖，向好趨勢有望逐步展現(xiàn)。②新業(yè)務(wù)：FY2023Q3，淘寶及淘特M2C商品支付GMV同比增長超35%；淘菜菜在雜貨、生鮮等高頻品類的滲透持續(xù)加深。淘特及淘菜菜貢獻增長動能的同時，虧損同比持續(xù)收窄。③直營及其他：FY2023Q3，公司實現(xiàn)直營及其他收入744.2億元（yoy+10%），主要得益于盒馬和阿里健康的強勁增長。本季度盒馬同店銷售實現(xiàn)雙位數(shù)增長，同時同比明顯減虧。④FY2023Q3，中國商業(yè)實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA 586.3億元（yoy+1%），margin為34%（yoy+1pct）。盡管公司仍將繼續(xù)實行降本增效戰(zhàn)略，但減虧幅度預計將有所收窄，主要系公司將繼續(xù)在淘寶、天貓的內(nèi)容生態(tài)、用戶體驗及產(chǎn)品性價比等方面進行重點投入。
▍國際商業(yè)：Trendyol增長強勁，整體運營效率持續(xù)提升。1）國際零售：FY2023Q3，公司實現(xiàn)國際零售收入146.4億元（yoy+26%），整體訂單量同比增長3%，其中，Trendyol訂單量同比增長約50%，主要得益于本地生活及電商業(yè)務(wù)的強勁增長；Lazada訂單同比小幅增長，單均虧損同比收窄超30%；速賣通訂單降幅環(huán)比收窄。2）國際批發(fā)：FY2023Q3，公司實現(xiàn)國際批發(fā)收入48.2億元，同比持平。3）FY2023Q3，國際商業(yè)實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA -7.6億元，虧損同比收窄74%，margin為-4%（yoy+14pcts）。隨著國際環(huán)境的好轉(zhuǎn)以及海外業(yè)務(wù)重整投入效果的逐漸體現(xiàn)，國際商業(yè)業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長。
▍其他業(yè)務(wù)：AIGC有望帶動云算力需求，菜鳥及本地生活穩(wěn)健增長。1）云：FY2023Q3，公司實現(xiàn)云業(yè)務(wù)收入201.8億元（yoy+3%），其中公有云收入同比雙位數(shù)增長，部分被混合云收入下跌所抵消。分行業(yè)看，非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)客戶收入同比增長9%，收入貢獻達53%；互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)客戶收入同比下滑4%，剔除頭部客戶影響，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)客戶收入實現(xiàn)同比高個位數(shù)至低雙位數(shù)增長。監(jiān)管環(huán)境的好轉(zhuǎn)以及AIGC帶來的算力需求，有望驅(qū)動互聯(lián)網(wǎng)客戶云需求增長。FY2023Q3，云業(yè)務(wù)實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA 3.56億元，margin為2%（yoy+1pct）。2）菜鳥：FY2023Q3，菜鳥實現(xiàn)收入165.5億元（yoy+27%），主要受益于國內(nèi)消費者物流服務(wù)及國際履約解決方案收入增長，其中外部客戶收入占比提升至72%；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA -1200萬元，margin為-0%（yoy+1pct）。3）本地生活：FY2023Q3，本地生活實現(xiàn)收入131.6億元（yoy+6%），整體訂單量同比持平。盡管疫情抑制到目的地業(yè)務(wù)，但餓了么通過保障配送和供給能力，仍然實現(xiàn)了GMV同比正增長，并且通過AOV增長以及運營效率的提升實現(xiàn)UE保持正值。FY2023Q3，本地生活實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA -31.4億元，虧損同比收窄38%，margin為-24%（yoy+17pcts）。隨著餓了么到店業(yè)務(wù)與高德合并，高德有望從地圖工具升級為到目的地消費者服務(wù)平臺，從而帶動相關(guān)場景業(yè)務(wù)增長。
▍風險因素：政策監(jiān)管導
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