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營收與利潤雙雙超預(yù)期：阿里巴巴FY2023Q3實(shí)現(xiàn)收入2477.56億元（+2%yoy），高于彭博一致預(yù)期2458.75億元。中國商業(yè)業(yè)務(wù)收入1699.86億元（-1%yoy），略高于彭博一致預(yù)期的1662.63億元。非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利潤499.32億（+12%yoy），彭博一致預(yù)期為432.68億元，利潤超預(yù)期。
　　受疫情及宏觀環(huán)境因素影響，核心業(yè)務(wù)收入承壓：本季度服飾及消費(fèi)電子等重要品類表現(xiàn)出支付GMV有所下降，但消費(fèi)電子品類GMV的降幅有所收窄。保健品，寵物護(hù)理和生鮮產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)加速增長，持續(xù)表現(xiàn)出穩(wěn)健需求。本季度公司CMR收入913.44億，同比下降9%，主要由于消費(fèi)需求減少，競爭持續(xù)，以及12月內(nèi)地新冠疫情病例增加導(dǎo)致供應(yīng)鏈和物流受到影響，引致淘寶和天貓GMV同比中單位數(shù)下降。寬松的退貨政策、直播電商的興起一定程度上提高了退貨率，影響傭金收入。隨著疫情的結(jié)束，預(yù)計(jì)CMR和GMV的差距在1Q會(huì)顯著收窄，全年CMR有望轉(zhuǎn)正。
　　注重盈利質(zhì)量，新業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)提升：本季度國際商業(yè)、本地生活服務(wù)、數(shù)字媒體及創(chuàng)新業(yè)務(wù)虧損率均同比收窄，中國商業(yè)EBITA利潤率持續(xù)回升，菜鳥和云計(jì)算EBITA利潤率環(huán)比微降。阿里云非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)客戶收入同比增長9%，占比達(dá)53%。我們預(yù)計(jì)未來公司仍會(huì)注重盈利質(zhì)量，新業(yè)務(wù)減虧和利潤釋放仍有空間，整體利潤率持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：基于公司降本增效卓有成效，我們將公司2023/2024/2025財(cái)年EPS的盈利預(yù)測由6.2/7.6/9.4元調(diào)整為6.0/7.6/9.4元，2023-2025財(cái)年對(duì)應(yīng)PE為13.3/10.6/8.5（以2023/2/25當(dāng)天的匯率港幣/人民幣=0.8863為基準(zhǔn)）。公司非常注重各個(gè)板塊業(yè)務(wù)的效率的提升，大規(guī)模投入雖然影響短期業(yè)績，但是有助于構(gòu)建長期壁壘。綜合考慮公司業(yè)務(wù)成長、競爭優(yōu)勢與壁壘，我們認(rèn)為公司當(dāng)前估值水平具備較強(qiáng)的投資價(jià)值，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電商行業(yè)競爭加劇，用戶留存率不及預(yù)期，市場監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，核心管理層變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。