>> 國海證券-阿里巴巴-SW(09988.HK)FY2023Q3業(yè)績前瞻：核心商業(yè)短期仍承壓，公司組織架構(gòu)再調(diào)整-230129
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳夢竹 |
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主要財務(wù)指標(biāo)前瞻：我們預(yù)計阿里巴巴FY2023Q3（對應(yīng)自然年2022Q4）實現(xiàn)總營收2,442億元（YoY+1%，QoQ+18%），經(jīng)調(diào)整EBITA同比提升6%至474億元，經(jīng)調(diào)整EBITA margin為19%；其中中國商業(yè)業(yè)務(wù)預(yù)計營收1,700億元（YoY-1%，QoQ+26%），中國商業(yè)經(jīng)調(diào)整EBITA margin為33%；國際商業(yè)業(yè)務(wù)預(yù)計營收176億元（YoY+7%，QoQ+12%），國際商業(yè)經(jīng)調(diào)整EBITA margin為-8%；云計算業(yè)務(wù)預(yù)計營收204億元（YoY+4%，QoQ-2%），云計算經(jīng)調(diào)整EBITA margin為3%。
中國商業(yè)業(yè)務(wù)：零售業(yè)務(wù)增速短期承壓，但降本增效下利潤率持續(xù)改善。我們預(yù)計FY2023Q3中國商業(yè)營收同比下降1%至1,700億元，其中FY2023Q3中國零售商業(yè)營收同比下降1%至1,657億元，主要由于1）根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年10-12月全國社會消費品零售總額同比-0.5%/-5.9%/-1.8%，10-12月實物商品網(wǎng)上零售額同比+22%/+4%/+16%，短期消費需求受到疫情擾動，我們預(yù)計FY2023Q3淘寶天貓GMV同比下降5.6%，但隨著疫情高峰逐漸消退、消費大盤回暖，淘系電商GMV增速有望逐步恢復(fù)；2）我們預(yù)計FY2023Q3客戶管理收入（含傭金）同比下降9.7%至903億元，CMR與GMV增速的gap環(huán)比有所上升，主要由于疫情之下物流履約受阻導(dǎo)致退貨率提高，從而影響傭金收入確認(rèn)。新業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)聚焦降本增效，隨著淘特及淘菜菜經(jīng)營效率的改善，新業(yè)務(wù)虧損有望保持環(huán)比收窄，我們預(yù)計FY2023Q3中國商業(yè)經(jīng)調(diào)整EBITA為557億元，經(jīng)調(diào)整EBITA margin為33%。
國際商業(yè)業(yè)務(wù)：海外擾動因素持續(xù)減弱，版塊營收增速有望逐步改善。我們預(yù)計國際商業(yè)FY2023Q3整體營收同比增長7%至176億元，其中跨境及全球零售商業(yè)營收同比增長6%至123億元，主要由于1）Lazada及Trendyol業(yè)績增速逐步回暖；2）歐盟新關(guān)稅政策及俄烏沖突帶來的地緣政治不穩(wěn)定以及高通脹持續(xù)對速賣通業(yè)務(wù)的負(fù)面影響進(jìn)一步減弱。我們預(yù)計跨境及全球批發(fā)商業(yè)FY2023Q3營收同比增長9%至53億元，保持穩(wěn)健增長。整體來看，我們預(yù)計FY2023Q3國際商業(yè)經(jīng)調(diào)整EBITA為-14億元，經(jīng)調(diào)整EBITA margin為-8%。
云計算業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)短期持續(xù)承壓，長期增速有望逐步修復(fù)。我們預(yù)計FY2023Q3云計算營收同比增長4%至204億元，主要由于1）互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)增速放緩抑制企業(yè)上云需求；2）傳統(tǒng)行業(yè)云業(yè)務(wù)預(yù)算減少導(dǎo)致上云增速不及預(yù)期；3）行業(yè)競爭加劇以及頭部客戶流失的影響持續(xù)。長期隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、企業(yè)IT預(yù)算增加、上云需求回暖等，云業(yè)務(wù)增速有望逐步修復(fù)。利潤率方面，我們預(yù)計FY2023Q3云計算經(jīng)調(diào)整EBITA margin環(huán)比改善至3%，長期來看，云計算利潤率仍有較大提升空間，主要基于IaaS業(yè)務(wù)毛利率改善、高毛利率的PaaS業(yè)務(wù)收入占比逐步提升以及PaaS產(chǎn)品豐富度/性能/行業(yè)解決方案覆蓋度不斷提升。
盈利預(yù)測和投資評級：由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及消費市場回暖的背景下，公司核心業(yè)務(wù)增速有望逐步修復(fù)，且降本增效推動利潤不斷釋放，我們調(diào)整了盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司FY2023-2025財年營收分別為8,750/9,585/10,839億元，歸母凈利分別為555/1,192/1,429億元，對應(yīng)攤薄EPS為2.55/5.47/6.56元，對應(yīng)P/E為40.1/18.6/15.6；根據(jù)SOTP估值法，我們給予2024財年阿里巴巴合計目標(biāo)市值25,466億元，對應(yīng)目標(biāo)價120元人民幣/138港元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：全國疫情反復(fù)影響；宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的政策監(jiān)管和估值調(diào)整風(fēng)險；市場競爭加劇，行業(yè)增長不及預(yù)期；業(yè)務(wù)過度多元化，組織協(xié)同不足等。
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