>> 中信證券-阿里巴巴(09988.HK)FY2023Q3業(yè)績前瞻：短期承壓但預(yù)計2023年趨勢向好-230110
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
許英博,楊清樸,廖原 |
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我們預(yù)計12月季度公司GMV同比下滑約5%，預(yù)計CMR同比下滑9%，CMR和GMV的增速GAP環(huán)比將有所上升。2022年10-11月，消費趨勢延續(xù)9月季度態(tài)勢，但受12月感染高峰影響物流履約及消費需求導(dǎo)致收入承壓。利潤端，我們預(yù)計2022年12月季度公司經(jīng)調(diào)整EBITA將達462億元（同比+3%），減虧趨勢延續(xù)。展望2023，消費回暖的趨勢有望驅(qū)動核心電商GMV及CMR環(huán)比逐季修復(fù)；宏觀復(fù)蘇后企業(yè)IT支出的回升以及組織架構(gòu)的調(diào)整有望促進云業(yè)務(wù)收入增長。2023年宏觀向好預(yù)期下，公司GMV及CMR修復(fù)預(yù)期有望率先帶來估值提升，后續(xù)業(yè)績兌現(xiàn)有望進一步驅(qū)動股價上行。我們維持對公司中長期數(shù)字化商業(yè)服務(wù)能力相對樂觀的態(tài)度，維持公司港股及美股“買入”評級。
▍12月季度業(yè)績前瞻：我們預(yù)計2022年12月季度（FY2023Q3）集團收入約2435億元（同比+0.4%），其中，中國商業(yè)收入約1700億元（同比-1.3%），國際商業(yè)收入約177億元（同比+7.4%），云計算收入約203億元（同比+4%），本地生活收入約131億元（同比+8%），菜鳥收入約137億元（同比+5%）?？紤]到公司持續(xù)推進降本增效及業(yè)務(wù)減虧，我們預(yù)計12月季度經(jīng)調(diào)整EBITA約462億元（同比+3%，Margin為19%）。
▍中國商業(yè)：核心電商短期承壓，CMR（客戶管理收入）下滑影響利潤表現(xiàn)。①根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2022年10/11月我國社零總額同比-0.5%/-5.9%，實物商品網(wǎng)上零售額同比+15.3%/+1.2%。受益于消費大盤回暖，公司10-11月GMV趨勢22022Q3相近，但12月以來感染高峰影響物流履約及消費需求，我們預(yù)計12月季度公司GMV同比下滑約5%。但隨著感染逐漸過峰以及消費需求的回暖，GMV增速有望環(huán)比逐季修復(fù)。12月季度，CMR和GMV的增速GAP預(yù)計環(huán)比有所上升，主要系物流受阻及退貨率上升導(dǎo)致傭金確認減少，我們預(yù)計12月季度CMR同比下滑約9%。②新業(yè)務(wù)：延續(xù)降本增效戰(zhàn)略，提升業(yè)務(wù)經(jīng)營質(zhì)量，淘特、淘菜菜的虧損有望持續(xù)收窄。③直營業(yè)務(wù)：節(jié)慶效應(yīng)有望提振高鑫零售表現(xiàn)，疊加疫情期間對盒馬的需求提升，我們預(yù)計12月季度直營業(yè)務(wù)收入將達743億元（同比+9.4%）。④EBITA：考慮到淘系電商穩(wěn)健的盈利能力及新業(yè)務(wù)持續(xù)減虧，我們預(yù)計中國商業(yè)FY2023Q3經(jīng)調(diào)整EBITA約為544億元（同比-6%），利潤率為32%。
▍國際商業(yè)：國際零售環(huán)比改善，新業(yè)務(wù)開展致虧損環(huán)比上升。FY2023Q3受益于Lazada及Trendyol的穩(wěn)健增長，以及VAT、通脹等因素對速賣通的影響弱化，國際零售收入增速環(huán)比有望明顯改善，而國際批發(fā)業(yè)務(wù)整體保持穩(wěn)健增長。整體來看，西班牙市場新開投入使得國際商業(yè)虧損環(huán)比有所上升，但同比減虧的趨勢仍然延續(xù)，我們預(yù)計國際商業(yè)FY2023Q3經(jīng)調(diào)整EBITA虧損約為14億元，利潤率為-8%，同比收窄10pcts。
▍其他業(yè)務(wù)：云計算短期持續(xù)承壓，組織調(diào)整有望促進業(yè)務(wù)增長。①云：受企業(yè)預(yù)算收緊、行業(yè)競爭加劇、頭部客戶流失等因素影響，短期內(nèi)云業(yè)務(wù)收入增長持續(xù)承壓，我們預(yù)計云計算業(yè)務(wù)12月季度收入增長約為4%。中長期看，隨著國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期向好，企業(yè)IT支出有望回升。同時，張勇接任云智能總裁后明確以客戶需求優(yōu)先的服務(wù)目標(biāo)，業(yè)務(wù)策略的調(diào)整亦有望促進云計算增速的后續(xù)修復(fù)。②本地生活：由于疫情導(dǎo)致運力緊張，預(yù)計收入增速將環(huán)比下滑至個位數(shù)。但受益于運營業(yè)務(wù)效率的持續(xù)提升，預(yù)計虧損仍將同比收窄。③菜鳥：由于菜鳥和AE業(yè)務(wù)具有較強關(guān)聯(lián)，因此菜鳥收入增長有望受益于AE增速改善，我們預(yù)計菜鳥12月季度收入增長約5%。
▍展望2023：受益于消費復(fù)蘇趨勢向好，以進取之心迎接發(fā)展變化。根據(jù)彭博一致預(yù)期，2023Q1-Q4，我國社零總額增長預(yù)測為+4.5%/8.9%/6.0%/6.0%。我們認為淘寶天貓作為中國電商頭部玩家，有望充分受益于行業(yè)整體的修復(fù)。同時，根據(jù)阿里巴巴CEO張勇，2023年阿里巴巴的關(guān)鍵詞為“進”（2022年為“定”），我們預(yù)計公司將在外部環(huán)境向好之后，以進取之心，關(guān)注并保障客戶利益。我們建議重點關(guān)注云業(yè)務(wù)相關(guān)的發(fā)展變化，張勇接任云智能總裁后明確以客戶需求優(yōu)先的服務(wù)目標(biāo)，業(yè)務(wù)策略的調(diào)整亦有望促進云計算增速的后續(xù)修復(fù)。
▍風(fēng)險因素：政策監(jiān)管導(dǎo)致經(jīng)營調(diào)整的風(fēng)險；金融業(yè)務(wù)監(jiān)管風(fēng)險；數(shù)據(jù)安全相關(guān)風(fēng)險；電商行業(yè)滲透放緩、電商平臺競爭超預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績下滑的風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟增長放緩導(dǎo)致業(yè)績下滑的風(fēng)險；局部疫情反復(fù)影響超預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績下滑的風(fēng)險；對外投資布局拖累利潤；中美貿(mào)易摩擦因素影響業(yè)務(wù)開展及股價波動；美股退市風(fēng)險等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到消費逐漸復(fù)蘇的預(yù)期，以及公司持續(xù)推進降本增效和業(yè)務(wù)減虧，我們略調(diào)整阿里巴巴集團2023~2025財年收入預(yù)測至8,669/9,354/9,950億元（前值為8,634億元/9,334億元/9,955億元），同比+2%/+8%/+6%；略調(diào)整2023-2025財年凈利潤（ Non-GAAP ）預(yù)測至1,316/1,558/1,702億元（前值為1,311億元/1,554億元/1,688億元），同比-4%/+18%/+9%，現(xiàn)價對應(yīng)公司港股PE（Non-GAAP）15x/12x/11x。我們認為，螞蟻集團整改的持續(xù)推進，疊加市場對于公司2024財年基本面修復(fù)的預(yù)期，公司估值壓制正
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