>> 安信證券-阿里巴巴-SW(9988.HK)運營效率穩(wěn)步提升，加大回購力度彰顯信心-221123
| 上傳日期： |
2022/11/23 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫延,周蓓蓓 |
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事件：阿里巴巴披露2QFY23業(yè)績，季度內(nèi)總收入同比+3.2%至2,072億元，大致符合彭博一致預(yù)期。整體調(diào)整后EBITA同比+29.0%至362億元，對應(yīng)整體調(diào)整后EBITA利潤率17.5%。調(diào)整后歸屬普通股東凈利潤同比+12.6%至343億元,大超彭博一致預(yù)期，主要得益于運營效率的提升和成本優(yōu)化舉措的推進。公司宣布提高股票回購金額，在現(xiàn)有250億美元回購計劃之外增加150億美元，并將有效期延長至2025年3月底止，截至2022年11月16日，此前250億美元回購計劃下，公司已回購約180億美元股份。此外公司宣布由于需要制定并提交新的員工持股計劃，將無法于2022年底完成雙重主要上市。
CMR表現(xiàn)滯后于GMV，新業(yè)務(wù)及國際商業(yè)虧損同比顯著收窄：①中國商業(yè)方面，季度內(nèi)淘寶和天貓線上實物GMV（剔除未支付訂單）同比下滑低個位數(shù)百分比，CMR（包括傭金）收入同比-6.5%（VS上季度同比-10.1%），占收比同比-3.3pcts至32.1%。CMR表現(xiàn)滯后于GMV，主要由于疫情等多因素影響下退貨率提升以及非搜索類廣告表現(xiàn)疲軟。在今年雙十一大促期間，天貓交易額錄得同比持平，全球共同90+國家及地區(qū)的29萬個品牌參與，覆蓋7,000個商品品類，此外超過98%的88VIP在雙十一期間進行消費。新業(yè)務(wù)方面，季度內(nèi)淘菜菜GMV同比增長40%+，淘特APP中M2C商品產(chǎn)生的支付GMV同比增長60%+，此外淘特在獲客成本優(yōu)化以及活躍用戶平均消費額和購買頻次提升驅(qū)動下，虧損同比大幅收窄，季度內(nèi)中國商業(yè)經(jīng)調(diào)整EBITA同比+6.4%至440億元，絕對值同比增加26億元，主要得益于新業(yè)務(wù)的減虧，核心電商板塊則持續(xù)在客戶體驗及售前售后環(huán)節(jié)強化投入。②季度內(nèi)國際商業(yè)收入同比+4.3%至157億元，得益于電商業(yè)務(wù)以及本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)的迅速增長，Trendyol訂單同比增長65%+，在貨幣化率及經(jīng)營效率提升的驅(qū)動下，Lazada每單虧損同比收窄超過25%。季度內(nèi)國際商業(yè)經(jīng)調(diào)整EBITA虧損達9.6億元，同比大幅收窄。
菜鳥經(jīng)調(diào)整EBITA轉(zhuǎn)正，餓了么UE持續(xù)錄得正數(shù)：季度內(nèi)菜鳥收入同比+35.8%至134億元，主要得益于本地消費者物流服務(wù)及國際物流履約解決方案服務(wù)收入增加，其中來自外部客戶收入占比達73%,菜鳥驛站的站點數(shù)同比+20.0%達17萬+,季度內(nèi)菜鳥經(jīng)調(diào)整EBITA實現(xiàn)扭虧為盈。本地生活收入同比+21.0%至131億元，整體訂單量同比+5%，主要由于高德的強勁增長,十一國慶周高德的中國日均活躍用戶數(shù)達到2.2億歷史新高。本季度餓了么GMV實現(xiàn)正增長，UE持續(xù)錄得正數(shù)。
非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)驅(qū)動云收入增長：季度內(nèi)阿里云收入同比+3.7%至208億元（VS上季度同比+10.2%），其中公有云收入同比雙位數(shù)增長，混合云項目受疫情及宏觀影響收入同比下滑。分行業(yè)來看，非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)客戶收入同比+28%，占阿里云收入比重環(huán)比+5pcts/同比+11pcts至58%，主要由金融服務(wù)、電信、汽車、及公共服務(wù)行業(yè)所驅(qū)動;而互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)客戶收入則同比-18%，主要由于單一頭部客戶因業(yè)務(wù)調(diào)整逐步停止使用海外云服務(wù)、來自在線教育客戶收入減少等。
投資建議：維持買入-A評級，SOTP目標價至136港幣。公司聚焦高質(zhì)量增長，強調(diào)服務(wù)好核心消費群體、強化數(shù)字商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)并持續(xù)推進技術(shù)創(chuàng)新，且在降本增效舉措驅(qū)動下不斷優(yōu)化運營效率，多個業(yè)務(wù)條線利潤率均有顯著改善。我們預(yù)計FY23/24收入同比增長2.8%/12.1%，調(diào)整后EBITA為1,487億元/1,775億元。
風險提示：疫情反復(fù)影響業(yè)務(wù)復(fù)蘇；中國零售收入增長放緩；戰(zhàn)略投資領(lǐng)域的投入高于預(yù)期，拖累利潤率。
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