>> 國泰君安-阿里巴巴-SW(9988.HK)2022Q3財報點評：提效驅(qū)動業(yè)績超預(yù)期，拐點未至但預(yù)期回暖-221119
| 上傳日期： |
2022/11/20 |
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| 867KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
劉越男,于清泰 |
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本報告導(dǎo)讀：
大環(huán)境下本季阿里通過強力降本增效業(yè)績超預(yù)期，但中國區(qū)業(yè)務(wù)景氣度的低迷和份額的拐點仍需要時間，流動性預(yù)期變化與政策邊際改善背景下，有望率先估值修復(fù)。
摘要：
提效驅(qū)動業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。維持FY2023/24/25財年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為1,870/2,089/2,327億元，考慮競爭格局和景氣度，采用SOPT估值方法，維持目標價109.58元港幣，增持。
業(yè)績簡述：營業(yè)收入2,072億/+3.23%VS預(yù)期2,100億；經(jīng)調(diào)整凈利潤338億/+18.56%；經(jīng)調(diào)整EBITA為361.64億/+29%，超BBG一致預(yù)期的336億，經(jīng)調(diào)整EBITDA為433億/+24.3%。
中國商業(yè)受疫情沖擊但體現(xiàn)韌性，貨幣化能力波動有待提升。①國內(nèi)商業(yè)景氣度拐點依然需等待，GMV與CMR收入依然負增長，但相比22Q2已有收窄，考慮22Q4不確定性預(yù)計難以回正，短期景氣度改善預(yù)計要在23Q1之后；②GMV與CRM分化，貨幣化率下降主要受退貨和推薦流變現(xiàn)效率低影響；③需求低迷消費者決策流程變長，沖動消費減少目的性消費增加，影響推薦流轉(zhuǎn)化率并影響貨幣化能力，淘系首頁推薦流交互轉(zhuǎn)化效率仍有待提升并適應(yīng)新的消費特征；④云計算總量增速低于預(yù)期，但結(jié)構(gòu)增長有亮點，剔除頭部互聯(lián)網(wǎng)影響，非互聯(lián)網(wǎng)收入+27%，預(yù)計基數(shù)影響消除后，云計算增速將有所恢復(fù)。
降本增效之后需景氣度回暖與份額拐點支撐。①本季業(yè)績超預(yù)期更多來自效率改善、新業(yè)務(wù)減虧和營銷投入收縮；精益增長戰(zhàn)略的持續(xù)性使得上述利潤率改善有持續(xù)性；②阿里基本面拐點標志，短期是GMV與CMR恢復(fù)同比正增長，中長期則是阿里在電商份額的止跌企穩(wěn)；③內(nèi)容平臺的流量紅利也在漸行漸遠，商業(yè)化流量占比限制將不可避免走向運營、供給、履約等綜合平臺電商熟悉的領(lǐng)域。未來電商將會是貨架、內(nèi)容等多業(yè)態(tài)并存形式，阿里份額的止跌企穩(wěn)將構(gòu)成中期景氣度變化的重要標志；④在流動性預(yù)期變化，以及平臺互聯(lián)網(wǎng)政策有邊際改善的催化下，估值預(yù)期均位于底部的阿里將有望迎來估值修復(fù)；后續(xù)景氣度和份額企穩(wěn)驅(qū)動的基本面拐點則仍需等待。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；反壟斷政策風(fēng)險；數(shù)據(jù)安全監(jiān)管風(fēng)險
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