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事件:
　　公司公告FY2023Q2財報（對應自然年2022Q3），實現(xiàn)營業(yè)收入2,072億元（YoY+3%，QoQ+1%）；經(jīng)營利潤251億元（YoY+68%，QoQ+1%），經(jīng)調整EBITDA433億元（YoY+24%，QoQ+5%），凈利潤-225億元，歸母凈利潤-206億元，Non-GAAP凈利潤338億元（YoY+19%，QoQ+12%）。此外公司回購計劃已獲批再增加150億美元，共計400億美元，并將有效期延長至2025財年底。
　　我們的觀點:
　　整體業(yè)績表現(xiàn)：本季度營收低于預期，同比增速受局部疫情影響承壓至3%，但業(yè)務發(fā)展整體韌性十足，繼續(xù)圍繞內需、全球化以及云計算三大戰(zhàn)略堅定投入。
　　中國商業(yè)業(yè)務：FY2023Q2營收同比增長-1%至1,354億元，其中1）中國零售商業(yè)實現(xiàn)營收1,312億元（YoY-1%，QoQ-4%）。其中①客戶管理業(yè)務實現(xiàn)營收665億元（YoY-7%，QoQ-8%），主要由于消費需求減少、疫情反復以及競爭持續(xù)所影響，導致本季度淘寶和天貓線上實物GMV（剔除未支付訂單）同比錄得低單位數(shù)下降；②直營及其他業(yè)務實現(xiàn)營收647億元（YoY+6%，QoQ+0%），增長主要來自包括盒馬及阿里健康的直營業(yè)務收入增長所貢獻，其中盒馬絕大多數(shù)門店（不包含開業(yè)未滿12個月）的現(xiàn)金流為正；2）中國批發(fā)商業(yè)實現(xiàn)營收42億元（YoY+1%，QoQ-15%）。
　　國際商業(yè)業(yè)務：FY2023Q2營收同比增長4%至157億元，其中1）跨境及全球零售商業(yè)實現(xiàn)營收107億元（YoY+3%，QoQ+2%），同比增長主要由于Trendyol電商業(yè)務的訂單增長強勁和補貼效率提升，但部分被歐元兌美元貶值導致的速賣通收入下降而抵銷；2）跨境及全球批發(fā)商業(yè)實現(xiàn)營收50億元（YoY+6%，QoQ+2%），增長主要由于與跨境業(yè)務相關的增值服務收入增長。
　　本地生活服務業(yè)務：FY2023Q2營收同比增長21%至131億元，本季度整體訂單量同比增長5%，主要由于高德訂單的強勁增長以及餓了么的平均訂單金額提升、補貼效率提升。
　　菜鳥物流服務業(yè)務：FY2023Q2營收同比增長36%至134億元，該項收入增長主要源于2021年底服務模式升級，促使本地消費者物流服務收入增加以及國際物流履約解決方案服務收入增加（本季度73%收入來自外部客戶）。
　　云計算業(yè)務：FY2023Q2云計算營收同比增長4%至208億元，同比增速放緩，目前主要由非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)（金融/公共服務以及電訊行業(yè)等）驅動。截止2022年9月30日為止的季度，來自非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)客戶收入占抵銷跨分部交易的影響后阿里云總收入58%，較去年同比增長28%?；ヂ?lián)網(wǎng)客戶收入同比減少18%。
　　盈利預測和投資評級：我們預計公司FY2023-FY2025年營收分別為8,956/10,022/11,490億元，歸母凈利分別為571/961/1143億元，對應攤薄EPS為2.6/4.4/5.3元，對應P/E為27/16/14；根據(jù)SOTP估值法，我們給予2024財年阿里巴巴合計目標市值26,578億元人民幣，對應目標價138港元，維持“買入”評級。
　　風險提示：全國疫情反復影響；宏觀經(jīng)濟增長不及預期；互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的政策監(jiān)管和估值調整風險；市場競爭加劇，行業(yè)增長不及預期；業(yè)務過度多元化，組織協(xié)同不足等。