>> 國盛證券-阿里巴巴-SW(09988.HK)需求尚待修復(fù)，利潤增速轉(zhuǎn)正-221119
| 上傳日期： |
2022/11/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏君,朱若菲 |
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阿里本財季收入、調(diào)整后歸母凈利均實現(xiàn)增長。阿里23Q2財季實現(xiàn)收入2072億元，同比增長3%，其中中國商業(yè)、國際商業(yè)、本地生活、菜鳥、云業(yè)務(wù)分別為1354/157/131/134/208億元，同比變化-1%/4%/21%/36%/4%。經(jīng)調(diào)整EBITA同比增長29%至361.64億元，主要由于淘特、淘菜菜、盒馬運營效率提升，以及餓了么的單位經(jīng)濟效益改善。經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤343.5億元、同比增長13%。
中國商業(yè)：需求尚待修復(fù)，提升用戶體驗。中國商業(yè)方面，本季度客戶管理收入665億元、同比下降7%，降幅環(huán)比收窄。由于需求減少及競爭持續(xù)，淘寶和天貓的在線實物商品GMV同比下降低單位數(shù)。收入降幅高于GMV降幅，主要由于物流、直播、退貨方便等原因帶來高退貨率。今年共有超過29萬個品牌參與雙11，GMV錄得與去年持平。在當(dāng)前宏觀不確定情況下，需求依舊承壓，尤其是非剛性需求如服飾等品類減弱，我們預(yù)計23Q3財季GMV、CMR依舊承壓。
消費者購物體驗升級是淘寶天貓2023財年的首要任務(wù)之一，阿里在內(nèi)容、物流、客戶服務(wù)方面加強投入。截至本季度近12個月，在淘寶和天貓消費超過1萬元的消費者數(shù)維持在約1.24億、并維持98%的留存率。
國際商業(yè)：短期訂單承壓，Trendyol增長強勁。國際零售方面，本季度整體訂單量同比下降3%，主要由于歐元貶值及物流成本上升導(dǎo)致速賣通訂單量減少、以及東南亞疫情管控放松帶來Lazada訂單量減少。Trendyol訂單量依然保持強勁增長、同比增長超65%。國際批發(fā)方面，本季度收入同增6%。
云計算：高質(zhì)量增長，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。本季度阿里云同比增長4%、增速放緩。其中，公有云健康增長，混合云收入下跌，主要由于推動高質(zhì)量增長而主動控制純資源轉(zhuǎn)售類業(yè)務(wù)。從客戶結(jié)構(gòu)看，非互聯(lián)網(wǎng)客戶收入同比增長28%，貢獻(xiàn)穩(wěn)步上升至58%?；ヂ?lián)網(wǎng)客戶的收入同比減少18%，主要由于互聯(lián)網(wǎng)等相關(guān)行業(yè)客戶上云需求疲弱、以及此前一大客戶流失。本季度云業(yè)務(wù)EBITA margin為2.1%，環(huán)比提升，未來規(guī)模效應(yīng)有望推動盈利逐步釋放。
推進降本增效，調(diào)整后EBITA改善。本季度通過控制獲客投入、優(yōu)化物流履約成本、提高客單等降本增效措施，淘菜菜GMV同比增長超過40%、虧損同比大幅降低，淘特虧損同比大幅收窄，餓了么UE持續(xù)錄得正數(shù)，盒馬顯著減虧、絕大多數(shù)盒馬門店現(xiàn)金流為正（不包括開業(yè)不到12個月門店）。以上均推動經(jīng)調(diào)整EBITAmargin不斷改善，其中本地生活服務(wù)由去年同期的-60.5%提升至本季度-26.7%，中國商業(yè)由30.4%提升至32.5%，菜鳥由-3.2%提升至0.9%。我們預(yù)計，未來虧損業(yè)務(wù)有望持續(xù)改善。
維持“買入”評級。我們預(yù)計2023-2025財年收入為8756/9616/10496億元；non-GAAP歸母凈利達(dá)1346/1570/1751億元。基于核心電商10x 2024e P/E、云計算5x 2024e P/S、文娛2x 2024e P/S、創(chuàng)新業(yè)務(wù)2x 2024e P/S，給予阿里巴巴港股(9988.HK)139港元/美股(BABA.N)141美元目標(biāo)價，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策對業(yè)務(wù)影響超預(yù)期，電商、云計算進展不及預(yù)期，宏觀環(huán)境變化超預(yù)期。
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