>> 中泰證券-阿里巴巴-SW(9988.HK)2023財年第二季度(FY23Q2)點評：全面降本增效-221119
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
韓筱辰 |
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事件：阿里巴巴于2022年11月17日發(fā)布2023財年Q2（2022年第三季度）業(yè)績報告。公司2023財年Q2實現(xiàn)營業(yè)收入2071.8億元（YoY +3.2%，QoQ +0.8%），經(jīng)營利潤251.4億元，經(jīng)調(diào)整EBITA為361.6億元（YoY +29.0%，QoQ +5.1%）,歸屬普通股東凈利潤為-205.6億元，非公認會計準則凈利潤338.2億元（YoY +18.6%，QoQ +11.8%）。2022財年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8530.6億元（YoY +18.9%），經(jīng)營利潤696.4億元，經(jīng)調(diào)整EBITA為1304.0億元（YoY -23.5%）,歸屬普通股東凈利潤為619.6億元，非公認會計準則凈利潤1363.9億元（YoY -20.7%）。
核心觀點：
降本增效效果顯著，多業(yè)務條線的EBITA利潤率都得到了改善。2022年是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的轉(zhuǎn)折之年，大環(huán)境下降本增效基本成為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的共識，阿里也不例外，本季度，阿里“降本”體現(xiàn)為降低各項OPEX費用，各費用總額同比下降約5%。其中，阿里的銷售和市場費用率同比下降3%。阿里“增效”則表現(xiàn)為全面提高各分項業(yè)務的利潤率水平。其中，中國商業(yè)的經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率為32%，去年同期為30%，同比提升2%；國際商業(yè)的經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率為-6%，去年同期為-16%，同比改善約10%；本地生活的經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率為-27%，去年同期為-60%，同比改善約33%；菜鳥的經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率為1%，同比扭虧為盈；云業(yè)務的經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率為2%，連續(xù)環(huán)比3季度都有改善。
阿里的業(yè)務基本盤仍然穩(wěn)健，高質(zhì)量的用戶結(jié)構(gòu)并未發(fā)生變化。根據(jù)財報披露，截止2022年9月30日止的12個月，在淘寶和天貓消費超過人民幣10，000元的消費者數(shù)維持在約1.24億人，并有98%的留存率。這組數(shù)據(jù)證明了目前阿里仍然擁有中國最高質(zhì)量的電商用戶群體，且表明直播電商平臺分流一部分阿里的高凈值用戶的擔憂并未出現(xiàn)。
主營業(yè)務略顯疲軟，非核心業(yè)務成為新的增長亮點。阿里的主營業(yè)務，也就是淘寶和天貓的線上實物銷售GMV同比低單位數(shù)下降，同比負增長主要是由于消費需求減少、新冠疫情反復和競爭持續(xù)影響所致。如果對比行業(yè)平均7%左右的正增長，阿里目前在核心盤上還未得到復蘇，疊加持續(xù)嚴峻的競爭格局，本季度阿里的客戶管理收入同比下降7%。云業(yè)務作為阿里的第二增長曲線，雖然在利潤率端連續(xù)三個季度環(huán)比有所改善，但在需求端略顯疲軟，同比僅增長4%。云業(yè)務的增長主要由非互聯(lián)網(wǎng)客戶帶動，而互聯(lián)網(wǎng)客戶的收入則同比減少18%。在外部環(huán)境的不確定下，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)對于云業(yè)務的需求收縮，疊加教育用戶的大幅減少，我們認為云業(yè)務的復蘇拐點還未到來。非核心業(yè)務上，菜鳥成為阿里增速最快的業(yè)務，同比增長36%。該增長主要是由于自2021年年底服務模式升級，促使本地消費者物流服務收入增加以及國際物流履約解決方案服務收入增加所致。同時，菜鳥的收入73%都來自外部客戶；本地生活業(yè)務包括“到家”及“到目的地”兩塊業(yè)務?！暗侥康牡亍钡臉I(yè)務主要由高德強勁的訂單增長帶動?！暗郊摇睒I(yè)務方面，餓了么虧損持續(xù)收窄，單位經(jīng)濟模型持續(xù)改善，主要由平均訂單金額同比提升，持續(xù)優(yōu)化獲客成本以及降低每單配送成本所致；淘菜菜的精細化運營本季度見效，不僅GMV同比增長超40%，同時通過優(yōu)化定價策略、提高采購能力以及減少運營和履約成本，虧損大幅降低。
盈利預測及投資建議：我們持續(xù)看好公司整體業(yè)務長期的健康性和可持續(xù)性。由于2023財年Q2業(yè)績受到消費需求減少、新冠疫情反復以及競爭持續(xù)影響的種種挑戰(zhàn)，我們下調(diào)阿里巴巴2023財年-2025財年的營業(yè)收入分別為8,922 /9,915/10,936億元（此前預測為2023財年-2025財年9,140/10,189/11,298億元），我們根據(jù)本季度阿里巴巴的利潤端表現(xiàn)略微調(diào)整2023財年-2025財年的NON-GAAP凈利潤分別為1,374/1,666/1,947億元（此前預測為2022年-2024年1,334/1,640/1,909億元）。我們看好阿里巴巴長期多引擎驅(qū)動的穩(wěn)健增長，由于阿里巴巴已經(jīng)業(yè)務模式較為成熟，增速相較于可比公司慢一些，但確定性高，我們給予目標2022年P(guān)E 15X，對應2023財年目標市值2.0萬億元，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟增速下滑，市場競爭加劇，行業(yè)增長不及預期，新業(yè)務拓展低于預期，盈利不達預期等。
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