>> 廣發(fā)證券-阿里巴巴-SW(09988.HK)FY2Q23點評：降本增效，鞏固核心用戶，等待轉(zhuǎn)機-221121
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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| 603KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
洪濤 |
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公司FY2Q23（日歷年3Q22）收入同比上升3.2%至2072億元，non-GAAPEBITA為362億元，同比增長29%；non-GAAP歸母凈利潤為343億元，同比增長12.6%。
FY2Q23，中國商業(yè)收入下降1%至1354億元，其中CMR同比下降6.5%至665億元，CMR和GMV增速差距拉大，主要由于疫情、直播以及用戶體驗帶來的退貨率提升。盡管GMV和CMR下降，但公司核心用戶根基仍然堅挺，截至9月末年消費金額超過1萬元用戶達1.24億，留存率98%，同時88VIP用戶穩(wěn)定在2500萬人。以盒馬、阿里健康為主的自營業(yè)務(wù)收入同比增長6%至647億元，盒馬、淘特、淘菜菜等業(yè)務(wù)的降本增效，對沖了核心商業(yè)收入和盈利下降的影響。
云計算FY2Q23收入同比增長3.7%至208億元，EBITAMargin連續(xù)8個季度為正。從結(jié)構(gòu)來看，公有云業(yè)務(wù)的增長與混合云收入下滑對沖，從客戶結(jié)構(gòu)來看，非互聯(lián)網(wǎng)客戶的收入同比增長28%，對云業(yè)務(wù)總收入的貢獻占比達到58%，受益于金融服務(wù)業(yè)、電信和公共服務(wù)行業(yè)的客戶需求增長。菜鳥FY2Q23收入大增36%至134億元，73%來自外部客戶，且EBITAMargin轉(zhuǎn)正，有望成為云計算后又一盈利板塊。
盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計FY2023-2025阿里巴巴收入分別為8731/9570/10312億元人民幣，non-GAAP歸母凈利潤分別為1445/1532/1702億元人民幣，對應(yīng)0.3%/6.0%/11.1%增長。基于SOTP估值，對FY2023中國商業(yè)利潤給予10XPE估值、對云計算收入給予5XPS估值，對應(yīng)美股127.53美元/ADS、港股124.77港元/股的合理價值，均維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。ADR退市風(fēng)險；疫情反復(fù)導(dǎo)致訂單履約困難；競爭加劇。
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