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 FYS2Q23業(yè)績(jī)：收入盈利均提速，降本增效成效顯
　　阿里巴巴公布2023財(cái)年第二季度業(yè)績(jī)，營(yíng)業(yè)收入為2071.76億元，同比增長(zhǎng)3%，略低于彭博一致性預(yù)期的2088.53億元；費(fèi)用方面，研發(fā)、銷售和管理費(fèi)用率分別為7%、11%和5%，同比減少0.3pct、減少3.6pct、增加0.7pct；盈利能力方面，本季度公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)和經(jīng)調(diào)整EBITA分別為338.2和361.64億元，錄得yoy+19%和+29%，均高于市場(chǎng)預(yù)期，收入和盈利均有顯著拐點(diǎn)，
　　核心商業(yè)：電商獲比較優(yōu)勢(shì)，分部均邊際向好
　　中國(guó)商業(yè)收入為1312.22億元（yoy-1%），經(jīng)調(diào)整EBITA為439.8億元（yoy+6%），高于一致性預(yù)期3.3%。截至2022年9月30日止的12個(gè)月，在淘寶和天貓消費(fèi)超過1萬(wàn)元的消費(fèi)者達(dá)到1.24億，留存率高達(dá)98%，并在第十四屆天貓雙11全球狂歡節(jié)上，取得與去年持平的商品交易額表現(xiàn)。我們認(rèn)為淘寶、淘特、點(diǎn)淘相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手均具備一定比較優(yōu)勢(shì)，隨著實(shí)物網(wǎng)上零售額占社零比重已達(dá)歷史高值26.2%，消費(fèi)者信心復(fù)蘇過程有望優(yōu)先推動(dòng)阿里巴巴中國(guó)商業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)。
　　菜鳥收入為133.67億元（yoy+36%），經(jīng)調(diào)整EBITA達(dá)到1.25億元（yoy+140%），環(huán)比扭虧為盈，大幅超過彭博一致性預(yù)期154.8%。9月份季度，菜鳥驛站（包括農(nóng)村地區(qū)及大學(xué)等）總數(shù)超過17萬(wàn)個(gè)（yoy+20%），我們認(rèn)為菜鳥圍繞中國(guó)零售商業(yè)所構(gòu)建的履約基礎(chǔ)設(shè)施已具備較高的城市、農(nóng)村、大學(xué)和社區(qū)滲透率，此外國(guó)際分揀中心投入數(shù)達(dá)12座具備較強(qiáng)國(guó)際物流履約解決方案提供能力，預(yù)計(jì)收入保持較高增速并持續(xù)擴(kuò)大盈利能力。
　　本地生活服務(wù)收入為130.73億元（yoy+21%），經(jīng)調(diào)整EBITA為虧損34.93億元（yoy+47%），經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)率為-27%，高于預(yù)期3.7%并連續(xù)多個(gè)季度縮窄。原因?yàn)轲I了么GMV錄得正增長(zhǎng)且UE持續(xù)為正，高德整體訂單迅速增長(zhǎng)，推動(dòng)虧損收窄。我們認(rèn)為隨著餓了么UE模型進(jìn)一步優(yōu)化，高德地圖憑借豐富的產(chǎn)品矩陣和導(dǎo)航行駛體驗(yàn)留存國(guó)慶期間的2.2億用戶，本地生活服務(wù)的收入和經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)率仍有較大的調(diào)整空間。
　　云計(jì)算：短期增速承壓，評(píng)價(jià)高度領(lǐng)先
　　云計(jì)算分部收入為207.57億元（yoy+4%）環(huán)比減速，經(jīng)調(diào)整EBITA為4.34億元（yoy+10%），收入不及市場(chǎng)預(yù)期1.7%，經(jīng)調(diào)整EBITA大幅超市場(chǎng)預(yù)期22.5%。我們認(rèn)為造成較低增速的原因包括：（1）疫情造成部分項(xiàng)目交付延期，無(wú)法順利完成收入確認(rèn)；（2）客戶對(duì)數(shù)字化、云服務(wù)的需求強(qiáng)烈，但受宏觀環(huán)境影響投入意愿不足或存在時(shí)滯。公司三季度營(yíng)收取得3%的正增長(zhǎng)，消費(fèi)的拐點(diǎn)正逐漸明朗，預(yù)計(jì)公司Q4云計(jì)算收入將迎拐點(diǎn)。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司FY2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別可達(dá)8967億元、9838億元和10778億元（此前預(yù)測(cè)FY2023-2025年為9029億元、9940億元和10953億元），增速分別為5%、10%和10%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為1168億元、1311億元和1643億元，增速分別為-14%、12%和25%。阿里巴巴中國(guó)商業(yè)中淘寶天貓、淘特、點(diǎn)淘相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手均具備一定程度比較優(yōu)勢(shì)，在淘寶天貓消費(fèi)超過1萬(wàn)元的消費(fèi)者達(dá)到1.24億且留存率高達(dá)98%，達(dá)成阿里巴巴2023財(cái)年提升消費(fèi)者體驗(yàn)和留存的目標(biāo)；菜鳥環(huán)比扭虧為盈，其圍繞中國(guó)零售商業(yè)構(gòu)建起來(lái)的履約基礎(chǔ)設(shè)施已具備較高國(guó)內(nèi)滲透水平和國(guó)外履約解決方案供應(yīng)能力；本地生活「到家」餓了么UE模型優(yōu)化配送成本且持續(xù)為正、「到目的地」高德地圖訂單迅速增長(zhǎng)并在國(guó)慶人數(shù)觸及歷史新高的2.2億用戶，收入和經(jīng)調(diào)整EBITA均有較大提升空間；阿里云獲得來(lái)自IC、G懷Btn？B的高度評(píng)價(jià)，數(shù)字化升級(jí)是企業(yè)迫切的需求，受宏觀環(huán)境影響投入意愿存在略微的時(shí)滯，該部分業(yè)務(wù)有望在Q4迎來(lái)拐點(diǎn)。通過SOTP估值法得到的公司合理市值為29843億元，股價(jià)為153元港幣，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險(xiǎn)；疫情風(fēng)險(xiǎn)；互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)政策風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)