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投資要點(diǎn)
　　利潤(rùn)超預(yù)期增長(zhǎng)，港交所主要上市延期：阿里巴巴FY2023Q2實(shí)現(xiàn)收入2071.76億元（+0.4%yoy），略低于彭博一致預(yù)期2088.53億元。中國(guó)商業(yè)業(yè)務(wù)收入1354.31億元（-1%yoy），不及彭博一致預(yù)期的1406.83億元。非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利潤(rùn)338.20億（+18.6%yoy），彭博一致預(yù)期為292.89億元，利潤(rùn)高于預(yù)期。另外，由于完成轉(zhuǎn)換香港主要上市前還需制定新的員工持股計(jì)劃，以遵守新修訂的規(guī)則，公司不會(huì)按原計(jì)劃在2022年底完成主要上市。
　　受疫情及宏觀環(huán)境因素影響，核心業(yè)務(wù)收入承壓：本季度公司CMR收入664.97億，同比下降7%，主要由于消費(fèi)需求減少，疫情反覆和競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)，引致淘寶和天貓GMV同比低單位數(shù)下降。受宏觀環(huán)境壓力，商家廣告投入更謹(jǐn)慎，公司廣告收入表現(xiàn)不佳。而寬松的退貨政策、直播電商的興起一定程度上提高了退貨率，影響傭金收入。
　　強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)提升：本季度國(guó)際商業(yè)、本地生活服務(wù)、數(shù)字媒體業(yè)務(wù)虧損率均同比收窄。除創(chuàng)新業(yè)務(wù)外，其他業(yè)務(wù)EBITA margin環(huán)比均連續(xù)兩個(gè)季度改善。阿里云非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)客戶收入同比增長(zhǎng)28%，占比達(dá)58%。菜鳥服務(wù)模式升級(jí)成效初顯，收入同比增長(zhǎng)36%，經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)率首次由負(fù)轉(zhuǎn)正。我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司仍會(huì)注重盈利質(zhì)量，新業(yè)務(wù)減虧和利潤(rùn)釋放仍有空間，整體利潤(rùn)率持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于公司降本增效卓有成效，我們將公司2023/2024/2025財(cái)年EPS的盈利預(yù)測(cè)由6.1/7.2/8.6元調(diào)高為6.2/7.6/9.4元，2023-2025財(cái)年對(duì)應(yīng)PE11.8/9.6/7.7（以2022/11/18當(dāng)天的匯率港幣/人民幣=0.918為基準(zhǔn)）。公司非常注重各個(gè)板塊業(yè)務(wù)的效率的提升，大規(guī)模投入雖然影響短期業(yè)績(jī)，但是有助于構(gòu)建長(zhǎng)期壁壘。綜合考慮公司業(yè)務(wù)成長(zhǎng)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與壁壘，我們認(rèn)為公司當(dāng)前估值水平具備較強(qiáng)的投資價(jià)值，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，海外擴(kuò)張不及預(yù)期，市場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。