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12月季度疫情政策調(diào)整致使消費(fèi)需求減弱、履約受限，我們預(yù)計(jì)公司FY2023Q3實(shí)現(xiàn)收入2439.3億元（同比+0.6%），盈利方面新業(yè)務(wù)及直營業(yè)務(wù)降本增效趨勢延續(xù)，預(yù)計(jì)調(diào)整后EBITA為461.4億元（同比+3%）。我們看好公司電商主業(yè)的長期競爭力，以及云計(jì)算、國際商業(yè)、本地生活業(yè)務(wù)的長期增長空間，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　中國商業(yè)：預(yù)計(jì)疫情影響下GMV及CMR增速降低。10、11月GMV趨勢整體改善，12月疫情防控政策放開導(dǎo)致各地感染驟增，居民消費(fèi)意愿減弱，同時(shí)履約受限致使取消訂單比例增加。我們預(yù)計(jì)整體12月季度GMV增速環(huán)比將有所下降，同時(shí)CMR與GMV增速間差距將略有擴(kuò)大，預(yù)計(jì)本季度CMR同比增速為-10%。利潤方面，CMR增速降低將影響EBITA增長，但新業(yè)務(wù)及盒馬等直營業(yè)務(wù)整體仍維持減虧提效趨勢，同時(shí)阿里健康等業(yè)務(wù)受疫情下需求驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)較好增長，預(yù)計(jì)本季度中國商業(yè)EBITA同比增速為-1%。
　　國際商業(yè)：預(yù)計(jì)收入增速環(huán)比將有所改善。本季度疫情原因?qū)е滤儋u通供應(yīng)鏈?zhǔn)茏栌绊懗掷m(xù)，GMV仍有承壓，但VAT政策影響同比基本消除，收入將同比改善；Lazada12月季度訂單量實(shí)現(xiàn)正增長，同時(shí)平臺(tái)貨幣化能力提升將驅(qū)動(dòng)收入實(shí)現(xiàn)較好增長；Trendyol受土耳其里拉匯率貶值的影響減弱，收入及GMV加速增長。整體上我們預(yù)計(jì)國際商業(yè)收入增速環(huán)比將有所改善，預(yù)計(jì)同比增長6%。
　　云業(yè)務(wù)：大客戶影響仍將持續(xù)，預(yù)計(jì)增速維持穩(wěn)定。本季度公有云業(yè)務(wù)受非互聯(lián)網(wǎng)客戶需求驅(qū)動(dòng)，收入將保持穩(wěn)定增長，混合云業(yè)務(wù)仍將受大客戶訂單損失影響，整體上預(yù)計(jì)云業(yè)務(wù)板塊同比增速為4%。
　　本地生活：疫情驅(qū)動(dòng)需求提升，預(yù)計(jì)GMV將實(shí)現(xiàn)加速增長。12月疫情導(dǎo)致餓了么零售、買藥等業(yè)務(wù)需求增長較好，同時(shí)推動(dòng)平均訂單金額提升，部分被騎手運(yùn)力不足抵消，預(yù)計(jì)12月季度本地生活GMV將實(shí)現(xiàn)加速增長。
　　投資建議：本季度疫情政策轉(zhuǎn)向，收入增長仍有承壓。但公司電商主業(yè)競爭力依然穩(wěn)固，隨著感染過峰履約恢復(fù)、消費(fèi)需求復(fù)蘇趨勢漸穩(wěn)，預(yù)計(jì)FY23Q4 GMV及CMR環(huán)比將有所改善，F(xiàn)Y24Q1同比增速有望回正；同時(shí)新業(yè)務(wù)降本增效有望持續(xù)帶動(dòng)EBITA改善，云計(jì)算、國際商業(yè)、本地生活等業(yè)務(wù)增長空間仍然廣闊，我們預(yù)計(jì)FY2023-2025年Non-GAAP歸母凈利潤分別為1594.3/1847.5/2099.8億元，給予2024財(cái)年15倍PE，目標(biāo)價(jià)145.35港元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)程度超預(yù)期；行業(yè)競爭加?。还拘聵I(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期