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阿里巴巴FY2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2477.6億元，同比+2.1%；經(jīng)調(diào)整EBITA520.5億元，同比+16.1%；Non-GAAP凈利潤(rùn)為499.3億元，同比+11.9%。本季度疫情波動(dòng)致使收入增長(zhǎng)仍有承壓，同時(shí)公司經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善驅(qū)動(dòng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期。我們認(rèn)為公司目前估值具備吸引力，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　中國(guó)商業(yè)：GMV及CMR仍有承壓，新業(yè)務(wù)減虧提效趨勢(shì)延續(xù)。FY23Q3中國(guó)商業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1699.9億元，同比下降1.1%，其中客戶管理收入為913.4億元，同比下降8.7%。淘寶天貓GMV同比中個(gè)位數(shù)下降，主要受疫情封控以及12月疫情放開(kāi)后集中感染導(dǎo)致消費(fèi)需求減少以及物流中斷訂單取消率上升影響所致。淘特淘菜菜等新業(yè)務(wù)依然維持較快增長(zhǎng)；直營(yíng)業(yè)務(wù)收入為744.2億元，同比增長(zhǎng)10%，主要受益于盒馬及阿里健康收入的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。利潤(rùn)方面，淘特、淘菜菜及盒馬的季度虧損維持同比收窄趨勢(shì)，整體中國(guó)商業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)EBITA 586.3億元，同比增長(zhǎng)1.3%。
　　國(guó)際商業(yè)：收入高速增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)改善。FY23Q3國(guó)際商業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)收入194.7億元，同比增長(zhǎng)18.3%，其中國(guó)際零售商業(yè)收入同比大幅增長(zhǎng)26.2%，主要受Trendyol訂單同比強(qiáng)勁增長(zhǎng)、補(bǔ)貼效率提高所帶來(lái)的收入加速增長(zhǎng)所驅(qū)動(dòng)。此外，Lazada和速賣(mài)通收入增長(zhǎng)也迎來(lái)復(fù)蘇。盈利方面，國(guó)際商業(yè)經(jīng)調(diào)整EBITA虧損同比收窄21.5億元至-7.6億元，利潤(rùn)率同比大幅提升13.8pct，主要系Trendyol收入強(qiáng)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)及運(yùn)營(yíng)效率提升，以及Lazada增值服務(wù)持續(xù)改善變現(xiàn)率所致。
　　云業(yè)務(wù)：公有云業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利同比大幅提升。FY23Q3云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入201.8億元，同比增長(zhǎng)3.3%，其中公有云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，混合云增速由于疫情影響公共服務(wù)項(xiàng)目交付等原因有所下降。云業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整EBITA為3.56億元，同比增長(zhǎng)166%。隨著互聯(lián)網(wǎng)客戶需求逐步改善及阿里云技術(shù)產(chǎn)品的不斷優(yōu)化迭代，云業(yè)務(wù)收入及盈利仍具備較高增長(zhǎng)潛力。
　　投資建議：23年以來(lái)消費(fèi)需求復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)平臺(tái)GMV增長(zhǎng)逐步改善，GMV與CMR增速差距逐漸收窄，且公司持續(xù)加大對(duì)淘寶天貓的投入從而優(yōu)化用戶體驗(yàn)、提升產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力依然保持穩(wěn)固，同時(shí)云計(jì)算、國(guó)際商業(yè)、本地生活等業(yè)務(wù)的快速發(fā)展也有望持續(xù)為公司貢獻(xiàn)收入與利潤(rùn)增量。我們預(yù)計(jì)FY2023-2025年Non-GAAP凈利潤(rùn)分別為1440.3/1671.7/1907.6億元，給予FY2024財(cái)年15倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)131.51港元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。