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核心觀點(diǎn)
　　FY2023Q3阿里巴巴實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2477.56億元，同比增長(zhǎng)2.13%，Non-GAAP凈利潤(rùn)為499.32億元，同比增長(zhǎng)11.89%，收入和凈利潤(rùn)均超市場(chǎng)預(yù)期。本季度淘系活躍用戶繼續(xù)保持緩慢增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，收入端國(guó)內(nèi)CMR增速再次下行，但國(guó)際零售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，利潤(rùn)端降本增效持續(xù)優(yōu)化，淘特、淘菜菜、盒馬、餓了么等業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善。
　　2023年2月23日阿里巴巴披露2023財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)，F(xiàn)Y2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2477.56億元，同比增長(zhǎng)2.13%，Non-GAAP凈利潤(rùn)為499.32億元，同比增長(zhǎng)11.89%。
　　活躍用戶維持緩慢增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，高質(zhì)量用戶保持高留存率。根據(jù)Quest Mobile數(shù)據(jù)，2022年10-12月，淘寶DAU分別為4.13/4.14/3.84億人，同比增長(zhǎng)10.51%/3.29%/3.47%，淘特DAU分別為0.322/0.350/0.315億人，同比增長(zhǎng)8.79%/11.49%/0.40%。截至2022年12月31日，在淘寶和天貓消費(fèi)超過(guò)人民幣10000元的消費(fèi)者數(shù)維持在約1.24億，并有98%的留存率，連續(xù)四個(gè)季度保持高留存率。在國(guó)內(nèi)消費(fèi)領(lǐng)域，高質(zhì)量消費(fèi)群體的規(guī)模和粘性一直是阿里的優(yōu)勢(shì)，未來(lái)阿里將繼續(xù)優(yōu)化現(xiàn)有用戶的服務(wù)，聚焦不同消費(fèi)群體的高質(zhì)量留存和轉(zhuǎn)化。
　　疫情反復(fù)影響國(guó)內(nèi)復(fù)蘇節(jié)奏，國(guó)際零售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。FY2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2477.56億元，同比增長(zhǎng)2.13%。中國(guó)商務(wù)方面，客戶管理收入913.44億元，同比降低8.7%，受疫情反復(fù)的影響，本季度CMR增速再次下行，CMR與GMV增速間的gap環(huán)比略微擴(kuò)大。直營(yíng)及其他業(yè)務(wù)收入744.21億，同比增長(zhǎng)9.6%，盒馬和阿里健康為主要驅(qū)動(dòng)力，其中，在淘寶和淘特上M2C商品產(chǎn)生的支付GMV同比增長(zhǎng)超過(guò)35%，淘菜菜繼續(xù)推動(dòng)雜貨和生鮮產(chǎn)品的品類(lèi)滲透。本季度中國(guó)商務(wù)經(jīng)調(diào)整EBITA同比提高1%至586.27億元，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率同比上升0.9pct至34.5%，降本增效持續(xù)優(yōu)化，淘特、淘菜菜、盒馬等業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善。國(guó)際商務(wù)方面，本季度實(shí)現(xiàn)收入194.65億元，同比增長(zhǎng)18.3%，受世界杯、黑五等海外消費(fèi)旺季帶動(dòng)，零售收入同比增長(zhǎng)26.2%，大超市場(chǎng)預(yù)期，本季度Lazada、速賣(mài)通、Trendyol和Daraz訂單同比增長(zhǎng)3%，Trendyol的訂單增長(zhǎng)貢獻(xiàn)明顯，Lazada在東南亞的訂單增長(zhǎng)正在恢復(fù)，實(shí)現(xiàn)同比小幅回升。本地生活服務(wù)方面，本季度實(shí)現(xiàn)收入131.64億，同比增長(zhǎng)8.4%，餓了么錄得GMV正增長(zhǎng)，主要由于餓了么更高的平均訂單金額和在12月轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)的訂單量，餓了么在疫情管制放開(kāi)的12月迅速適應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)雜貨和藥物的激增需求，非餐訂單推動(dòng)了AOV的上升，并實(shí)現(xiàn)了每單配送成本的下降，UE繼續(xù)改善。云業(yè)務(wù)收入201.79億元，同比增長(zhǎng)3.28%，主要由公共云的收入健康增長(zhǎng)所驅(qū)動(dòng)，部分被混合云收入下跌所抵銷(xiāo)。在抵消跨分部交易的影響后，來(lái)自非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)客戶收入增長(zhǎng)持續(xù)改善，同比增長(zhǎng)9%，占阿里云總收入的53%，非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的強(qiáng)勁收入增長(zhǎng)主要由金融服務(wù)、教育及汽車(chē)行業(yè)所驅(qū)動(dòng)。來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)客戶的收入同比減少4%，主要由于一個(gè)頭部互聯(lián)網(wǎng)客戶停止使用阿里海外云服務(wù)造成收入下降，但此損失已部分被中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)其他客戶的需求收入增加而改善。菜鳥(niǎo)實(shí)現(xiàn)收入165.53億，同比增長(zhǎng)26.6%，海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，本季度菜鳥(niǎo)有5個(gè)新海外分揀中心投入服務(wù)，使得菜鳥(niǎo)的海外分揀中心總數(shù)增至15個(gè)。其他業(yè)務(wù)方面，數(shù)字媒體娛樂(lè)實(shí)現(xiàn)收入75.86億，同比下降6.5%；創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)收入8.23億，同比下降20.4%。
　　螞蟻集團(tuán)整改提速，仍需等待征信牌照和金控牌照落地。2022年11月14日，重慶螞蟻消金的注冊(cè)資本金將由原來(lái)的80億元增至185億元，包括螞蟻集團(tuán)、杭州金投數(shù)字科技、舜宇光學(xué)、傳化智聯(lián)、魚(yú)躍醫(yī)療、博冠科技、重慶農(nóng)信投資在內(nèi)的多家公司參與增資認(rèn)購(gòu)。2023年1月7日，螞蟻集團(tuán)宣布調(diào)整投票權(quán)結(jié)構(gòu)，從原先馬云及其一致行動(dòng)人共同行使股份表決權(quán)，到現(xiàn)在包括螞蟻集團(tuán)管理層、員工代表和創(chuàng)始人馬云先生在內(nèi)的10名自然人分別獨(dú)立行使股份表決權(quán)。至此螞蟻集團(tuán)不再存在任何直接或間接股東單一或共同控制集團(tuán)的情形，進(jìn)一步提升了公司治理的透明度和有效性，強(qiáng)化了與股東阿里巴巴集團(tuán)的隔離。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)FY2023-2024阿里巴巴的收入增速分別為2.87%和11.41%，Non-GAAP凈利潤(rùn)增速分別為-0.20%和17.13%。采用分部估值法，對(duì)應(yīng)中國(guó)商務(wù)、阿里云的每ADS估值分別為129.57美元和19.52美元，目標(biāo)價(jià)為149.09美元/ADS，對(duì)應(yīng)港股145.55港幣/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，影響消費(fèi)復(fù)蘇；宏觀經(jīng)濟(jì)及社零增長(zhǎng)疲弱；美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程超預(yù)期；國(guó)內(nèi)電商市場(chǎng)份額持續(xù)超預(yù)期下行；國(guó)內(nèi)電商主業(yè)利潤(rùn)率低預(yù)期；東南亞電商市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈；俄烏沖突超預(yù)期發(fā)展影響歐洲電商業(yè)務(wù)；阿里云收入增速持續(xù)低預(yù)期，利潤(rùn)率提升不及預(yù)期；下沉市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期，社區(qū)團(tuán)購(gòu)虧損超預(yù)期；行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；螞蟻集團(tuán)整改進(jìn)度低于預(yù)期；中美關(guān)系發(fā)展的不確定性；中概股退市風(fēng)險(xiǎn)；二次上市轉(zhuǎn)雙重主要上市進(jìn)度不及預(yù)期，納入港股通進(jìn)度不及預(yù)期