>> 浦銀國際-阿里巴巴(9988.HK)電商業(yè)務(wù)等待復(fù)蘇，利潤端彰顯韌性-230228
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙丹 |
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同業(yè)近期啟動“百億補貼”，短期或加劇行業(yè)競爭，但我們看好消費復(fù)蘇推動大盤回暖，CMR有望逐步恢復(fù)增長。公司表示電商在春節(jié)前仍存在挑戰(zhàn)，春節(jié)后改善明顯，尤其是在服飾、運動等細分品類，且商家經(jīng)營主動性逐步提升，對全年復(fù)蘇保持樂觀。我們重申阿里巴巴“買入”評級，調(diào)整港股目標(biāo)價至118港元，美股目標(biāo)價至121美元。
整體好于市場預(yù)期：阿里巴巴FY3Q23收入同比增長2%至2478億人民幣，基本符合市場預(yù)期；調(diào)整后凈利潤為499億，同比增長12%，高于市場預(yù)期12%，調(diào)整后凈利率為20.2%，去年同期為18.4%。
核心業(yè)務(wù)有待復(fù)蘇，國際業(yè)務(wù)和菜鳥表現(xiàn)亮眼：分部來看，核心業(yè)務(wù)中國商業(yè)收入（收入占比69%）同比下降1%；國際商業(yè)和菜鳥表現(xiàn)亮眼，同比分別增長18%和27%；本地生活同比增長6%；云業(yè)務(wù)同比增長3%；數(shù)字媒體同比下降6%。中國商業(yè)分部中，CMR（客戶管理）收入為913億，同比下降9%，主要受宏觀經(jīng)濟及疫情影響，天貓?zhí)詫欸MV錄得中單位數(shù)下降；直營收入保持穩(wěn)健增長，同比增10%至744億。公司表示電商在春節(jié)后改善明顯，尤其在服飾、運動等細分品類，且商家經(jīng)營主動性逐步提升，對于全年消費復(fù)蘇保持樂觀。
利潤率同比有所改善，本地生活和國際業(yè)務(wù)虧損收窄：公司經(jīng)調(diào)整EBITA為520億，同比增長16%，經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率為21%，去年同期為18%，主要受本地生活和國際業(yè)務(wù)虧損收窄。本地生活經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率為-24%，去年同期-41%，餓了么客單價提升和單位派送成本下降推動UE（單位經(jīng)營效益）持續(xù)轉(zhuǎn)正。國際商業(yè)經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率為-4%，去年同期為-18%，得益于Trendyol增長強勁以及Lazada運營效率提升。
維持買入評級，調(diào)整目標(biāo)價至118港元/121美元：考慮到同業(yè)“百億補貼”對競爭環(huán)境的影響，我們將FY23/24年收入分別下調(diào)2.1%和5.5%，下調(diào)港股目標(biāo)價至118港元，美股目標(biāo)價至121美元，對應(yīng)16x和15x的FY23E/24E市盈率，維持“買入”評級。
投資風(fēng)險：監(jiān)管趨嚴(yán)；新業(yè)務(wù)投資或令利潤端承壓；市場情緒不佳。
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