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1、業(yè)績(jī)：收入、利潤(rùn)超預(yù)期，降本增效提升利潤(rùn)率
　?、俟?022年10-12月實(shí)現(xiàn)收入2477.56億元，同比增長(zhǎng)2.13%；non-GAAP利潤(rùn)499.32億元，同比增長(zhǎng)11.89%；收入和non-GAAP利潤(rùn)均略超彭博一致預(yù)期（2458.75億元、444.37億元）。Non-GAAP利潤(rùn)率20.2%，同比增長(zhǎng)1.8pct。
　　②費(fèi)用方面，產(chǎn)品開發(fā)費(fèi)用135.21億元、市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用306.28億元、一般及行政費(fèi)用103.27億元，費(fèi)用率分別為5.5%、12.4%、4.2%，同比分別減少1.0pct（21.84億元）、減少2.8pct（60.78億元）、增加0.7pct（18.62億元）。
　　2、中國(guó)商業(yè)：直營(yíng)及其他表現(xiàn)亮眼，關(guān)注后續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇情況2022年10-12月中國(guó)商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入1699.86億元，同比下降1.3%，主要由于消費(fèi)需求減少以及疫情導(dǎo)致供應(yīng)鏈和物流受到影響。其中，零售收入1657.65億元，同比下降1.3%；批發(fā)收入42.21億元，同比下降0.2%；零售商業(yè)中，客戶管理收入913.44億元，同比下降8.74%；直營(yíng)及其它（主要包括高鑫零售、天貓超市、盒馬）收入744.21億元，同比增長(zhǎng)9.59%，主要得益于盒馬和阿里健康的收入增長(zhǎng)。消費(fèi)復(fù)蘇或使供應(yīng)鏈和物流得以穩(wěn)定，且消費(fèi)者消費(fèi)意愿或有所提升，或?qū)臼杖朐鏊傩迯?fù)起到修正作用。
　　3、國(guó)際商業(yè)：零售收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，經(jīng)調(diào)整EBITA虧損收窄2022年10—12月國(guó)際商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入194.65億元，同比增長(zhǎng)18.34%；其中零售收入146.44億元，同比增長(zhǎng)26.18%，批發(fā)收入48.21億元，同比下降0.45%。零售收入增長(zhǎng)主要來自于Trendyol的收入增長(zhǎng)。Trendyol為公司2018年收購(gòu)的土耳其電商，2021年4月，公司向Trendyol增資3.5億美元，持股比例提高至86.5%。同時(shí)國(guó)際商業(yè)經(jīng)調(diào)整EBITA由-29.17億元收窄至-7.63億元，虧損率由18%收窄至4%。
　　4、投資建議：我們認(rèn)為隨著消費(fèi)的日漸復(fù)蘇，人們的消費(fèi)意愿增強(qiáng)，公司業(yè)務(wù)增速或得以修復(fù)。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為1348/1699/1913億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，PE分別為15X/12X/11X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、云技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期