| 上傳日期： |
2023/2/28 |
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| 1575KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
韓筱辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：阿里巴巴于2023年02月23日發(fā)布2023財年Q3（2022年第四季度）業(yè)績報告。公司2023財年Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2477.6億元（YoY +2.1%，QoQ +19.6%），經(jīng)營利潤350.3億元，經(jīng)調(diào)整EBITA為520.5億元（YoY +16.1%，QoQ +43.9%）,歸屬普通股東凈利潤為468.2億元，非公認(rèn)會計準(zhǔn)則凈利潤499.3億元（YoY +11.9%，QoQ +47.6%）。2022財年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8530.6億元（YoY +18.9%），經(jīng)營利潤696.4億元，經(jīng)調(diào)整EBITA為1304.0億元（YoY -23.5%）,歸屬普通股東凈利潤為619.6億元，非公認(rèn)會計準(zhǔn)則凈利潤1363.9億元（YoY -20.7%）。
核心觀點(diǎn)：
本季度阿里巴巴繼續(xù)聚焦降本增效，追求業(yè)務(wù)的健康度和高質(zhì)量增長。營收在四季度供應(yīng)鏈和物流受到嚴(yán)重影響的前提下，仍然同比增長2%。同時，阿里取得盈利端的強(qiáng)勁增長，為阿里貢獻(xiàn)了健康的現(xiàn)金流。其中，毛利率環(huán)比提升2.8%，達(dá)39%。調(diào)整后EBITDA同比提升2.7%，達(dá)23.9%。Non-Gaap凈利潤率同比提升1.8%，達(dá)20.2%。分業(yè)務(wù)看，中國零售商業(yè)、國際商業(yè)、本地生活服務(wù)、菜鳥、云業(yè)務(wù)及數(shù)字媒體及娛樂的經(jīng)調(diào)整Ebita均得到了不同程度的收窄。其中，國際商業(yè)（Lazada通過提供更多增值服務(wù)提高變現(xiàn)率，每單虧損改善）、本地生活（餓了么單位經(jīng)濟(jì)效率改善）和菜鳥同比扭虧為贏。
電商賽道價格戰(zhàn)再起，阿里希望通過增強(qiáng)內(nèi)容粘性、縮短采購環(huán)節(jié)（增加M2C的品類）等別的方式應(yīng)對競爭。過去兩年，在電商進(jìn)入存量市場后，阿里和京東都面臨了GMV的天花板問題。從阿里的客戶管理收入這一欄連續(xù)三個季度出現(xiàn)了同比負(fù)增長（2Q22/3Q22/4Q22:-10%/-7%/-9%)也可以同樣印證這個事實(shí)。而拼多多的低價策略讓其在電商市場上高速狂奔，表明性價比仍然是消費(fèi)者最底層的訴求。對于京東上架“百億補(bǔ)貼”的舉動，阿里表示“沒有一家通過自身的持續(xù)價格補(bǔ)貼去改變局面”。我們認(rèn)為此次京東的“百億補(bǔ)貼”將更多直面拼多多的盤子，對淘寶的沖擊相對較小。同時，隨著疫后消費(fèi)回暖，淘寶天貓的強(qiáng)勢品類，如高毛利的服飾，美妝等將逐步復(fù)蘇，無論在GMV，還是利潤端都將給淘寶天貓貢獻(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
云業(yè)務(wù)見底，處于第一梯隊的阿里云將鞏固及加強(qiáng)自己的市場地位。從自身的角度分析，頭部客戶棄用阿里云的利空逐步出盡，對報表的影響逐步見底。從外部的角度分析，阿里云將首先受益于疫后復(fù)蘇，客戶的需求回暖。其次，作為全球領(lǐng)先的云計算廠商，阿里云可以通過技術(shù)突破持續(xù)優(yōu)化性能，降低成本，強(qiáng)者恒強(qiáng)。再者，在生成式AI正在發(fā)起顛覆性突破的時代，算力的支撐必不可少，阿里一方面構(gòu)建自己的預(yù)訓(xùn)練大模型，入場AIGC浪潮，另一方面為市場上的模型和應(yīng)用提供好算力的支撐，順勢而為。
盈利預(yù)測及投資建議：我們持續(xù)看好公司整體業(yè)務(wù)長期的健康性和可持續(xù)性。由于中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，催化消費(fèi)逐步恢復(fù)，我們調(diào)整阿里巴巴2023財年-2025財年的營業(yè)收入分別為8,729/9,641/10,570億元（此前預(yù)測為2023財年-2025財年8,922/9,915/10,936億元），我們根據(jù)本季度阿里巴巴的利潤端表現(xiàn)略微調(diào)整2023財年-2025財年的NON-GAAP凈利潤分別為1,440/1,639/2,008億元（此前預(yù)測為2023財年-2025財年1,374/1,666/1,947億元）。我們看好阿里巴巴長期多引擎驅(qū)動的穩(wěn)健增長，由于阿里巴巴已經(jīng)業(yè)務(wù)模式較為成熟，增速相較于可比公司慢一些，但確定性高，我們給予目標(biāo)2024財年P(guān)E 15X，對應(yīng)2024財年目標(biāo)市值24,585億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，市場競爭加劇，行業(yè)增長不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期，盈利不達(dá)預(yù)期等。
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