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核心觀點(diǎn)：（若無(wú)特別說(shuō)明，本文貨幣單位均采用人民幣單位）
　　公司FY3Q23（日歷年4Q22）收入同比上升2.1%至2478億元，nonGAAPEBITA為520億元，同比增長(zhǎng)16.1%；non-GAAP歸母凈利潤(rùn)為503億元，同比增長(zhǎng)9.9%。
　　 FY3Q23，中國(guó)商業(yè)收入下降1.3%至1700億元，經(jīng)調(diào)整EBITA同比增加8億元至586億元。CMR同比下降8.7%至913億元，CMR和GMV增速差距拉大，主要由于疫情導(dǎo)致退貨率提升。盒馬階梯式門店結(jié)構(gòu)已成，以盒馬、阿里健康為主的自營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，收入同比增長(zhǎng)10%至744億元。
　　云計(jì)算FY3Q23收入同比增長(zhǎng)3.3%至202億元，EBITAMargin連續(xù)9個(gè)季度為正。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，公有云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，對(duì)沖混合云收入下滑；從客戶結(jié)構(gòu)來(lái)看，非互聯(lián)網(wǎng)客戶的收入同比增長(zhǎng)9%，對(duì)云業(yè)務(wù)總收入的貢獻(xiàn)占比達(dá)到53%，受益于金融服務(wù)業(yè)、教育和汽車行業(yè)的客戶需求增長(zhǎng)，公共服務(wù)客戶需求下降；互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)客戶收入下降4%，未來(lái)大客戶退出影響或消弭。
　　國(guó)際業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)18.3%至195億元，經(jīng)調(diào)整EBITA同比縮窄至-7.6億元。四大平臺(tái)訂單量增長(zhǎng)3%；Trendyol訂單量同比增長(zhǎng)超50%。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)FY2023-2025阿里巴巴收入分別為8805/9671/10621億元人民幣，non-GAAP歸母凈利潤(rùn)分別為1438/1601/1690億元人民幣，對(duì)應(yīng)-0.1%/11.4%/5.5%增長(zhǎng)?；赟OTP估值，對(duì)FY2024中國(guó)商業(yè)利潤(rùn)給予8XPE估值、對(duì)云計(jì)算收入給予10XPS估值，對(duì)應(yīng)美股143.10美元/ADS、港股140.41港元/股的合理價(jià)值，均維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。消費(fèi)信心和情緒疲軟；國(guó)際市場(chǎng)需求低于預(yù)期等