>> 安信證券-阿里巴巴-SW(9988.HK)靜待核心電商業(yè)務(wù)開啟復(fù)蘇-230305
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫延,周蓓蓓 |
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事件：阿里巴巴披露3QFY23業(yè)績，季度內(nèi)總收入同比+2.1%至2,478億元，略高于彭博一致預(yù)期。整體調(diào)整后EBITA同比+16.1%至520億元，對應(yīng)整體調(diào)整后EBITA利潤率21.0%。調(diào)整后歸屬普通股東凈利潤同比+9.9%至503億元,遠(yuǎn)好于彭博一致預(yù)期，主要得益于運(yùn)營效率的提升和成本優(yōu)化舉措的推進(jìn)。
靜待核心電商業(yè)務(wù)修復(fù)，運(yùn)營效率穩(wěn)步提升：①中國商業(yè)方面，季度內(nèi)淘寶和天貓線上實(shí)物GMV（剔除未支付訂單）同比下滑中個位數(shù)百分比，主要由于可選品類中服飾表現(xiàn)疲軟，部分被保健品、寵物護(hù)理和生鮮產(chǎn)品的增長所抵消。季度內(nèi)CMR（包括傭金）收入同比-9.4%，占收比同比-4.1pcts至27.0%，CMR表現(xiàn)仍滯后于GMV，主要由于疫情和大促季因素影響下運(yùn)力受限及退貨率有所抬升。邁入2023年，伴隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和消費(fèi)情緒的逐步回暖，GMV及CMR有望逐步修復(fù)，今年2月以來，平臺服飾、運(yùn)動、戶外品類呈現(xiàn)出復(fù)蘇勢頭。季度內(nèi)直營及其他收入同比+10.1%至744億元，主要得益于盒馬和阿里健康的強(qiáng)勁增長，其中盒馬錄得雙位數(shù)同店銷售增長。在獲客成本優(yōu)化以及運(yùn)營效率提升的驅(qū)動下，本季度淘特及淘菜菜虧損同比繼續(xù)收窄,得益于新業(yè)務(wù)的減虧，盡管核心電商業(yè)務(wù)短期承壓，季度內(nèi)中國商業(yè)經(jīng)調(diào)整EBITA同比+1.3%至586億元。②本季度國際商業(yè)收入同比+18.3%至195億元，其中國際零售收入同比+26.2%（VS上季度同比+3.5%），季度內(nèi)Lazada在東南亞的訂單實(shí)現(xiàn)同比小幅回升，Trendyol訂單同比增長強(qiáng)勁，主要得益于電商業(yè)務(wù)以及本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)的迅速增長。
餓了么UE持續(xù)錄得正數(shù)，菜鳥拓展國際物流網(wǎng)絡(luò)：季度內(nèi)本地生活收入同比+5.6%至132億元，整體板塊訂單量同比持平，餓了么GMV錄得正增長，同時UE持續(xù)錄得正數(shù)，主要得益于非餐訂單驅(qū)動下客單價提升以及運(yùn)營效率的優(yōu)化。本季度菜鳥收入同比+26.6%至166億元，其中來自外部客戶收入占比達(dá)72%，季度內(nèi)菜鳥新增5個國際分揀中心，海外整體分揀中心總數(shù)達(dá)15個。
公有云維持健康增勢，混合云表現(xiàn)低迷：季度內(nèi)阿里云收入同比+3.3%至202億元（VS上季度同比+3.7%），其中公有云收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，混合云項(xiàng)目受疫情及宏觀影響收入同比下滑。分行業(yè)來看，非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)客戶收入同比+9%，主要由金融服務(wù)、教育及汽車行業(yè)的增長所驅(qū)動，而互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)客戶收入則同比-4%，主要由于單一頭部客戶因業(yè)務(wù)調(diào)整逐步停止使用海外云服務(wù)。
投資建議：維持買入-A評級及SOTP目標(biāo)價136港幣。公司聚焦高質(zhì)量增長，強(qiáng)調(diào)服務(wù)好核心消費(fèi)群體、強(qiáng)化數(shù)字商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)并持續(xù)推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，且在降本增效舉措驅(qū)動下不斷優(yōu)化運(yùn)營效率，多個業(yè)務(wù)條線利潤率均有顯著改善。我們預(yù)計FY23/24收入同比增長2.4%/11.3%，調(diào)整后EBITA為1,421億元/1,647億元。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)影響業(yè)務(wù)復(fù)蘇；中國零售收入增長放緩；戰(zhàn)略投資領(lǐng)域的投入高于預(yù)期，拖累利潤率。
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