>> 東方證券-阿里巴巴-SW(9988.HK)組織架構(gòu)調(diào)整點評：構(gòu)建“1+6+N”敏捷組織，核心業(yè)務(wù)板塊獨立性增強存獨立融資可能性-230328
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 402KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩,吳叢露,崔凡平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
事件：阿里巴巴于3月28日發(fā)布公告，宣布一個新的組織和治理結(jié)構(gòu)。根據(jù)這個計劃，阿里巴巴集團(tuán)將會擁有六大業(yè)務(wù)集團(tuán)和其他投資，由各自的首席執(zhí)行官和董事會獨立管理。除了淘寶天貓商業(yè)集團(tuán)未來仍將繼續(xù)由阿里巴巴集團(tuán)全資擁有外，每個業(yè)務(wù)集團(tuán)都將有獨立融資并尋求單獨上市的可能性。
“1+6+N”進(jìn)一步構(gòu)建敏捷組織，各業(yè)務(wù)獨立性增強或有助提效。本次組織架構(gòu)調(diào)整，集團(tuán)目的是推動各項業(yè)務(wù)變得更加敏捷、讓決策鏈路變短、讓各業(yè)務(wù)部門得以更快地響應(yīng)市場變化，通過抓住各自市場和行業(yè)機遇，進(jìn)一步釋放集團(tuán)各項業(yè)務(wù)的價值。我們認(rèn)為業(yè)務(wù)獨立性的增強或有助提效，以盒馬為例，2022年盒馬業(yè)務(wù)部門最早從集團(tuán)開始相對獨立運營（即自負(fù)盈虧），經(jīng)過一年的降本增效及有序發(fā)展，2022年盒馬鮮生銷售額同比增長超25%，盒馬X會員店增長超247%，且根據(jù)盒馬CEO侯毅發(fā)布全員內(nèi)部信，主力業(yè)態(tài)盒馬鮮生實現(xiàn)盈利。盒馬作為運營較重的新零售業(yè)態(tài)，經(jīng)過一定時期相對獨立運營后在實現(xiàn)優(yōu)秀增長的情況下實現(xiàn)了效率的大幅提升。我們認(rèn)為，在經(jīng)過本次組織架構(gòu)調(diào)整后，公司各業(yè)務(wù)集團(tuán)在獲得更強自由度和更大生存壓力的情況下，有望實現(xiàn)運營效率的提升。
各業(yè)務(wù)集團(tuán)將有獨立融資并尋求單獨上市的可能性，公司估值體系或受益。根據(jù)我們的預(yù)計，公司FY2023年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為1512億元，其中根據(jù)我們的測算，淘寶天貓商業(yè)集團(tuán)貢獻(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA為2057億元，不考慮其余業(yè)務(wù)干擾情況下，公司僅以淘寶天貓商業(yè)集團(tuán)盈利作為估值參考，截止3月28日市值對應(yīng)P/EBITA（近似等于PE）僅為7.6X，顯著低于行業(yè)平均水平。若后續(xù)公司各業(yè)務(wù)集團(tuán)開展獨立融資，估值體系向SOTP切換，或有利整體估值提升。
盈利預(yù)測與投資建議
敏捷組織持續(xù)推進(jìn)有望提升整體運營效率，估值體系或?qū)⑹芤娼M織架構(gòu)調(diào)整，建議投資者積極關(guān)注，維持“買入”評級。維持公司FY2023-2025收入預(yù)測為8742/9409/9951億元，經(jīng)調(diào)整EBITA為1480/1689/1897億元。維持原估值，即每股價值117.22港元。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
疫情影響持續(xù)、行業(yè)競爭加劇、各業(yè)務(wù)集團(tuán)獨立融資不確定性、行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)。
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