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事項(xiàng)：
　　3月28日，阿里巴巴（9988.HK）宣布組織變革，構(gòu)建“1+6+N”的組織結(jié)構(gòu)，在阿里巴巴集團(tuán)之下，設(shè)立阿里云智能、淘寶天貓商業(yè)、本地生活、國(guó)際數(shù)字商業(yè)、菜鳥(niǎo)、大文娛等六大業(yè)務(wù)集團(tuán)和多家業(yè)務(wù)公司，實(shí)行各業(yè)務(wù)集團(tuán)和業(yè)務(wù)公司董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的CEO負(fù)責(zé)制，對(duì)各自經(jīng)營(yíng)結(jié)果負(fù)總責(zé)，未來(lái)具備條件的業(yè)務(wù)集團(tuán)和公司，都有獨(dú)立融資和上市的可能。
　　國(guó)信互聯(lián)網(wǎng)觀點(diǎn)：1）基本面看，改組后權(quán)責(zé)下放將縮短決策鏈條，激發(fā)組織活力。目前阿里集團(tuán)穩(wěn)定盈利業(yè)務(wù)只有核心商業(yè)（國(guó)內(nèi)電商）和云業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)均依靠電商和云業(yè)務(wù)提供支持。未來(lái)六大業(yè)務(wù)集團(tuán)將對(duì)各自經(jīng)營(yíng)結(jié)果負(fù)總責(zé)，意味著各子業(yè)務(wù)集團(tuán)和業(yè)務(wù)公司將更注重投入產(chǎn)出比，減少資源浪費(fèi)，預(yù)計(jì)未來(lái)阿里在國(guó)內(nèi)電商、本地生活等競(jìng)爭(zhēng)中靈活性和反應(yīng)速度將有所提升，改組政策后續(xù)執(zhí)行和落實(shí)情況有待持續(xù)跟蹤。2）各業(yè)務(wù)均可分拆上市對(duì)阿里集團(tuán)估值有正向催化作用。此前市場(chǎng)對(duì)阿里巴巴的估值主要集中在中國(guó)商業(yè)和云業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)少估或不估，據(jù)張勇全員信，改組后各個(gè)業(yè)務(wù)均有獨(dú)立融資和上市的可能性，我們認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)對(duì)公司各版塊估值倍數(shù)有一定上修。3）投資建議：改組激發(fā)組織活力、促進(jìn)各版塊估值提升，上調(diào)為“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。目前阿里巴巴隱含2024財(cái)年中國(guó)商業(yè)調(diào)整后EBITA（1-t）約5.5x（上調(diào)國(guó)際商業(yè)、菜鳥(niǎo)、本地生活和數(shù)字媒體娛樂(lè)的估值倍數(shù)后），此前國(guó)內(nèi)電商競(jìng)爭(zhēng)加劇，阿里估值較低；我們維持公司2023-2025財(cái)年收入預(yù)測(cè)與盈利預(yù)測(cè)，受阿里組織變革責(zé)權(quán)下放影響，預(yù)計(jì)未來(lái)各個(gè)子業(yè)務(wù)的積極性和決策靈活性均有提升，各業(yè)務(wù)獨(dú)立融資上市的可能性催化集團(tuán)整體估值提升，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至136-144港幣，上調(diào)幅度8%/7%，據(jù)當(dāng)前上漲空間44%/52%，上調(diào)為“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策風(fēng)險(xiǎn)，新進(jìn)入者競(jìng)爭(zhēng)加劇等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)等。