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我們認(rèn)為，阿里巴巴此次治理改革，有望重新激發(fā)企業(yè)活力，進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)估值的修復(fù)。我們重申阿里巴巴“買入”評(píng)級(jí)，維持港股及美股目標(biāo)價(jià)118港元/121美元。
　　事件：3月28日，阿里巴巴集團(tuán)董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官張勇發(fā)布全員信，宣布啟動(dòng)“1+6+N”組織變革。在阿里巴巴集團(tuán)之下，將設(shè)立阿里云智能、淘寶天貓商業(yè)、本地生活、菜鳥、國際數(shù)字商業(yè)、大文娛等六大業(yè)務(wù)集團(tuán)和多家業(yè)務(wù)公司。根據(jù)方案，業(yè)務(wù)集團(tuán)和業(yè)務(wù)公司將分別成立董事會(huì)，實(shí)行各業(yè)務(wù)集團(tuán)和業(yè)務(wù)公司董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的CEO負(fù)責(zé)制，集團(tuán)則將全面實(shí)行控股公司管理。張勇表示：“未來，具備條件的業(yè)務(wù)集團(tuán)和公司，都將有獨(dú)立融資和上市的可能性?！?br>　　我們的觀點(diǎn)：1）新的組織架構(gòu)調(diào)整，有望重新激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新力和提升運(yùn)營效率。此次調(diào)整本質(zhì)是繼續(xù)推進(jìn)經(jīng)營責(zé)任制改革，業(yè)務(wù)決策權(quán)進(jìn)一步下放，鼓勵(lì)獨(dú)立經(jīng)營，加強(qiáng)激勵(lì)機(jī)制。各業(yè)務(wù)部門也將更多從自身效益角度出發(fā)來進(jìn)行經(jīng)營決策，有望激發(fā)員工積極性，同時(shí)也將有助于推動(dòng)集團(tuán)內(nèi)部不同業(yè)務(wù)線的優(yōu)勝劣汰。各業(yè)務(wù)部門內(nèi)部運(yùn)營效率或顯著改善，決策鏈條進(jìn)一步縮短，在流程審批方面將會(huì)更加靈活，響應(yīng)速度更加敏捷，來應(yīng)對日趨激烈的競爭環(huán)境。2）新一輪治理變革，有利于推動(dòng)公司價(jià)值進(jìn)一步釋放。從長期來看，對于潛力業(yè)務(wù)線，比如阿里云，菜鳥，Lazada等，未來都有望獨(dú)立分拆上市，從而有望推動(dòng)集團(tuán)估值的提升。此外，改革效果仍需要看后期執(zhí)行力度，由于各部門更加獨(dú)立，集團(tuán)仍需做好統(tǒng)籌，從而保障各業(yè)務(wù)線條間的協(xié)同不受影響。
　　維持買入評(píng)級(jí)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至118港元/121美元：此次治理改革，有望重新激發(fā)企業(yè)活力，推動(dòng)公司估值進(jìn)一步修復(fù)，公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)11x FY24E市盈率，低于同業(yè)。我們重申阿里巴巴“買入”評(píng)級(jí)，維持港股及美股目標(biāo)價(jià)118港元/121美元，對應(yīng)15x和14x的FY24E/25E市盈率。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：監(jiān)管趨嚴(yán)；新業(yè)務(wù)投資或令利潤端承壓；市場情緒不佳。