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核心觀點(diǎn)：阿里巴巴啟動(dòng)“1+6+N”架構(gòu)變革，是國內(nèi)率先探索控股集團(tuán)組織形態(tài)的平臺(tái)企業(yè)。放眼全球，谷歌也曾在2015年開展過類似的分拆重組，通過復(fù)盤谷歌重組Alphabet的正面成效，我們認(rèn)為阿里組織變革有望實(shí)現(xiàn)敏捷組織提升效率、激發(fā)業(yè)務(wù)活力，同時(shí)子公司獨(dú)立融資/上市機(jī)會(huì)有望重塑估值體系、催化估值提升，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至133.48-149.00港元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　阿里巴巴“1+6+N”架構(gòu)變革，實(shí)行控股公司管理模式。2023年3月28日阿里巴巴集團(tuán)宣布啟動(dòng)“1+6+N”組織架構(gòu)變革，在阿里巴巴集團(tuán)之下設(shè)立阿里云智能、淘寶天貓商業(yè)、本地生活、國際數(shù)字商業(yè)、菜鳥、大文娛六大業(yè)務(wù)集團(tuán)和多家業(yè)務(wù)公司，并分別建立各業(yè)務(wù)集團(tuán)和業(yè)務(wù)公司的董事會(huì)，實(shí)行各業(yè)務(wù)集團(tuán)和業(yè)務(wù)公司董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的CEO負(fù)責(zé)制。此次調(diào)整后阿里巴巴集團(tuán)將全面實(shí)行控股公司管理，經(jīng)營關(guān)系將從業(yè)務(wù)運(yùn)營走向資本運(yùn)營和資產(chǎn)運(yùn)營。
　　他山之石:谷歌重組建立控股集團(tuán)Alphabet的價(jià)值參考。放眼全球，谷歌也曾開展過類似的分拆重組，于2015年成立母公司Alphabet，重組后Google為旗下最大子公司，其他新興投資業(yè)務(wù)被獨(dú)立出來由Alphabet直接管理，旨在提高主業(yè)專注度以及高成長項(xiàng)目獨(dú)立性、拓展增量業(yè)務(wù)。經(jīng)過復(fù)盤，我們認(rèn)為谷歌重組的正面成效主要在于：1）自主經(jīng)營模式下戰(zhàn)略分級(jí)，核心業(yè)務(wù)收入及盈利保持穩(wěn)健增長，新業(yè)務(wù)專注自身成長釋放活力；2）優(yōu)質(zhì)子公司獲獨(dú)立融資，從而支持持續(xù)經(jīng)營投入并減少對(duì)母公司供血的依賴；3）理論估值體系重塑，同時(shí)解鎖核心業(yè)務(wù)及新興投資業(yè)務(wù)價(jià)值，重組后兩年內(nèi)市值高速增長。
　　投資建議：阿里估值體系有望重塑催化估值提升，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至133.48-149.00港元?；趯?duì)海外Google重組Alphabet的研究，我們認(rèn)為阿里作為同樣擁有龐大生態(tài)系統(tǒng)的巨頭平臺(tái)企業(yè)，“1+6+N”組織變革有望帶來的積極影響包括：1）實(shí)現(xiàn)敏捷組織提升效率，2）提高業(yè)務(wù)自主性、釋放經(jīng)營活力，3）子公司獨(dú)立融資/上市機(jī)會(huì)有望帶動(dòng)價(jià)值重估。我們采用分部估值法，給予阿里巴巴集團(tuán)FY2024E合理市值區(qū)間24,602-27,461億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)133.48-149.00港元/股，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加?。桓鳂I(yè)務(wù)集團(tuán)獨(dú)立經(jīng)營情況不及預(yù)期。