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核心觀點(diǎn)：
　　多因素共振，扣非歸母凈利實(shí)現(xiàn)高增。公司發(fā)布22年年報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營收17.12億元，同比+11.70%；歸母凈利潤3.59億元，同比-13.79%；扣非歸母凈利潤3.43億元，同比+90.56%；毛利率49.30%，同比+0.87pct，凈利率21.26%，同比-6.21pct。歸母凈利潤與凈利率下滑主要系21年公司出售巴西電力項(xiàng)目確認(rèn)大額投資收益。公司發(fā)布23年一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)23Q1歸母凈利1.11-1.26億元，同比+67.94%-90.63%，扣非歸母凈利潤0.95-1.10億元，核心業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健。
　　國內(nèi)分接開關(guān)龍頭企業(yè)，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長。變壓器分接開關(guān)行業(yè)技術(shù)壁壘高，競爭格局好，盈利能力強(qiáng)。公司分接開關(guān)細(xì)分市場國內(nèi)第一，全球第二。22年分接開關(guān)制造與檢修業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收13.50億元，同比+14.67%，毛利率57.66%，同比提升0.45pct。其中國內(nèi)外設(shè)備銷售分別實(shí)現(xiàn)營收10.95/1.41億元；檢修服務(wù)受疫情影響，實(shí)現(xiàn)營收1.14億元，同比+26.71%。23年隨國內(nèi)電源電網(wǎng)建設(shè)提速及海外沖突緩和，分接開關(guān)銷售有望超預(yù)期增長，檢修服務(wù)亦有望隨疫情緩解而加速放量。
　　業(yè)務(wù)協(xié)同拉動電力工程營收增長，積極謀求外延式發(fā)展及并購。電力工程業(yè)務(wù)主要為分接開關(guān)業(yè)務(wù)提供戰(zhàn)略協(xié)同，22年實(shí)現(xiàn)營收1.66億元，同比+8.60%，毛利率6.10%，同比下滑0.83pct。數(shù)控設(shè)備業(yè)務(wù)受下游固定資產(chǎn)投資周期性影響，22年實(shí)現(xiàn)營收1.50億元，同比-3.55%，毛利率19.56%，同比-8.13pct。22年末貨幣資金10.12億元，在手資金充沛。公司積極謀求外延式發(fā)展及并購，未來有望進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)邊際。
　　盈利預(yù)測與投資建議。公司作為一次設(shè)備細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為0.50/0.60/0.70元/股，考慮可比估值給予2023年25倍市盈率，對應(yīng)合理價(jià)值12.38元/股，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。電網(wǎng)投資不及預(yù)期；特高壓項(xiàng)目進(jìn)度及關(guān)鍵設(shè)備國產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期；海外市場波動加劇。