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2022年公司業(yè)績持續(xù)釋放，凈利潤同比接近翻倍。公司目前有兩座大型礦井在建，未來產(chǎn)量有望累計(jì)擴(kuò)張20%以上。公司新能源業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型加速，鈉離子電池產(chǎn)業(yè)鏈布局正有序落地。我們看好公司長期成長性，維持“買入”評級。
　　▍2022年公司凈利潤接近翻番增長，Q4發(fā)生非經(jīng)常性損失。公司2022年?duì)I業(yè)收入/凈利潤分別為350.42/70.26億元（同比分別變動-7.86%/+98.95%），EPS為2.92元，全年扣非后凈利潤73.64億元（同比+60.74%）。公司Q4凈利潤為20.67億元（同比+66.29%），單季度營業(yè)外支出為7.12億元，主要是部分固定資產(chǎn)報(bào)廢處置帶來的損失，減少2022年利潤總額6.77億元，我們推算影響凈利潤約4.98億元。公司分配預(yù)案為每10股送5股，并每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.877元（含稅），折合現(xiàn)金分紅率30.02%，對應(yīng)股息率為6.5%。
　　▍煤炭銷量有所下降，售價(jià)上升提高毛利水平。2022年，公司原煤產(chǎn)量4523萬噸（同比-1.89%）；采購集團(tuán)及其子公司煤炭同比下降1,119萬噸（主要是受省屬企業(yè)專業(yè)化重組影響，集團(tuán)所屬煤礦產(chǎn)量減少）。上市公司銷售煤炭4642萬噸（同比-22.26%），其中塊煤/噴粉煤/選末煤分別為473/198/3828 /144萬噸，同比-6.75%/-6.02%/-23.65%；發(fā)電量完成11.62億度，同比+3.77%。煤炭綜合售價(jià)709.7元/噸，同比增長17.28%；其中，塊煤/噴粉煤/選末煤/煤泥的噸煤銷售價(jià)格為1125.3/1519.2/629.1/375.7元。噸煤銷售成本為364.5元，同比-3.90%，主要是公司優(yōu)化了生產(chǎn)布局，加強(qiáng)了成本管控。煤炭業(yè)務(wù)毛利率48.64%，同比增加11.33pcts。根據(jù)公司公告，公司榆樹坡500萬噸/年產(chǎn)能核增報(bào)告已經(jīng)批復(fù)，平舒公司已取得500萬噸/年采礦許可證和改擴(kuò)建開工報(bào)告批復(fù)。中長期來看，公司有七元礦及泊里礦兩座產(chǎn)能500萬噸/年的煤礦在建，屬優(yōu)質(zhì)無煙煤資源，或累計(jì)增加產(chǎn)量20%以上，公司煤炭業(yè)務(wù)中長期具有成長性。
　　▍鈉電池業(yè)務(wù)有序擴(kuò)張，估值提升正當(dāng)時(shí)。根據(jù)公司2022年年報(bào)，在鈉電產(chǎn)業(yè)鏈方面，2022年鈉電池正、負(fù)極材料累計(jì)分別生產(chǎn)296.67/184.35噸；2022年10月，公司鈉離子電芯生產(chǎn)線調(diào)試完成，目前公司的試制電芯已送檢，公司預(yù)計(jì)今年6月出具檢測報(bào)告。截至2023年3月，圓柱Pack整線調(diào)試完成，方形Pack整線安裝完成，鈉離子Pack產(chǎn)線產(chǎn)能為1GWh/年。此外，2023年2月，公司投資11.4億元的萬噸級鈉離子電池正負(fù)極項(xiàng)目已開工奠基，達(dá)產(chǎn)后將年產(chǎn)2萬噸鈉離子電池正極材料和1.2萬噸負(fù)極材料。其他新能源業(yè)務(wù)方面，公司的光伏組件制造項(xiàng)目正在產(chǎn)能爬坡，2022年實(shí)現(xiàn)收入4.88億元，飛輪儲能項(xiàng)目也有所收獲，2022年共銷售14套。在碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)下，新能源藍(lán)海市場空間廣闊，公司新能源業(yè)務(wù)估值也有望不斷提升。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保、安監(jiān)因素放松，供給增加，煤價(jià)出現(xiàn)調(diào)整；公司新能源項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：考慮目前煤價(jià)預(yù)期略有下調(diào)，我們下調(diào)公司2023～24年EPS預(yù)測至2.79/3.08元（原預(yù)測2.85/3.15元），新增2025年EPS預(yù)測為3.19元，當(dāng)前價(jià)13.54元，對應(yīng)2023～25年P(guān)E分別為4.9/4.4/4.2x。我們以同樣向新能源領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的電投能源作為可比公司，按照wind一致預(yù)期，電投能源2023年業(yè)績對應(yīng)P/E為6倍，我們給予公司6倍P/E估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)17元。我們看好公司的鈉電池領(lǐng)域布局的不斷擴(kuò)張，維持“買入”評級。