>> 安信證券-恒安國際(1044.HK)紙巾業(yè)務(wù)持續(xù)高增，23年盈利修復(fù)可期-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
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作者： |
羅乾生 |
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事件：恒安國際發(fā)布2022年報。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入226.16億元，同比增長8.78%；歸母凈利潤19.25億元，同比下降41.20%。其中，22H2公司實現(xiàn)營業(yè)收入114.16億元，同比增長5.55%；歸母凈利潤6.49億元，同比下降54.08%。
22H2個護(hù)收入短期承壓，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化順暢
2022年公司憑借全渠道銷售策略及持續(xù)提升品牌形象，受益漿價高企行業(yè)加速整合，營收實現(xiàn)穩(wěn)增，市場份額持續(xù)提升。其中，22H2公司實現(xiàn)營收114.16億元、同比增長5.55%，增速有所放緩，主要系非紙巾品類承壓。分品類看，2022年公司紙巾/衛(wèi)生巾/紙尿褲/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入122.48/61.56/12.02/30.09億元，同比分別+24.44%/+0.65%/-1.40%/-16.68%。其中，22H2公司紙巾/衛(wèi)生巾/紙尿褲/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入64.05/30.28/5.69/14.14億元，同比分別+24.48%/-1.91%/-5.16%/-28.72%。1）紙巾方面，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化順暢，2022年高端系列云感柔膚收入同比增長約80%，在紙巾中占比超過10%；濕紙巾同比增長14.5%，在紙巾中占比達(dá)6.9%。2）衛(wèi)生巾與紙尿褲方面，22H2公司衛(wèi)生巾與紙尿褲收入同比有所下滑，我們分析主要受行業(yè)競爭激烈、競爭對手降價促銷，公司堅持穩(wěn)定定價策略及高端化升級影響。2022年公司升級衛(wèi)生巾產(chǎn)品“少女特薄”、“褲型”增速領(lǐng)先，高檔紙尿褲系列“Q？MO”增速亮眼，同比增長17.4%，在紙尿褲產(chǎn)品中的占比提升至30%。成人紙尿褲受益行業(yè)增長，2022年收入同比增長12.9%，在紙尿褲產(chǎn)品中的占比提升至23.7%。
電商渠道持續(xù)高增，多渠道策略成效顯著
公司積極應(yīng)對銷售渠道碎片化趨勢，持續(xù)發(fā)力新零售渠道，多渠道策略成效顯著。分渠道看，1）2022年公司電商渠道（包括零售通及新通路）營收約60.84億元，同比增速超25%，占比提升至26.9%。其中，O2O平臺和社區(qū)團(tuán)購等新興渠道快速發(fā)展，在所有渠道中占比超13%，未來公司將加快發(fā)展電商品牌旗艦店及抖音等新興渠道。2）傳統(tǒng)渠道方面，公司著力開拓空白市場，瞄準(zhǔn)低線城市及高線城市的周邊城市，促進(jìn)傳統(tǒng)渠道的銷售恢復(fù)。2022年公司傳統(tǒng)渠道營收約165.32億元，實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
原材料、匯率致盈利短期承壓，23H2有望顯著修復(fù)
盈利能力方面，2022年公司毛利率為34.00%，同比下降3.38pct；其中，22H2毛利率為32.83%，同比下降2.69pct。2022年木漿價格整體處于高位，對公司盈利能力造成較大壓力。公司采取穩(wěn)定價格策略并控制促銷，以及優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)抵消一定影響。同時，22H2石油化工等原材料價格回落，衛(wèi)生巾及紙尿褲毛利率環(huán)比修復(fù)，減緩公司盈利能力壓力。伴隨漿價有望隨供需緊張格局緩解逐步下行，公司預(yù)計23H2毛利率有望顯著改善。
期間費用方面，2022年公司銷售/行政費用率分別為14.90%/6.72%，同比分別-0.27pct/+0.12pct。其中管理費用率有所增長，主要系授出購股權(quán)分?jǐn)傎M用較高。2022年人民幣貶值致公司匯兌虧損大幅增長至9.13億元，若扣除稅后匯兌損益，公司2022年歸母凈利潤僅同比下降10.6%。綜合影響下，2022年公司歸母凈利率為8.51%，同比下降7.23pct，其中22H2歸母凈利率為5.69%，同比下降7.38pct。
投資建議：恒安國際系國內(nèi)護(hù)理用品行業(yè)龍頭企業(yè)，品牌實力突出，產(chǎn)品組合持續(xù)升級，電商與新零售渠道不斷發(fā)力，長期成長可期。我們預(yù)計恒安國際2023-2025年營業(yè)收入為243.97、256.35、269.68億元，同比增長7.87%、5.07%、5.20%；歸母凈利潤為28.96、30.85、33.57億元，同比增長50.42%、6.52%、8.81%，對應(yīng)PE為14.5x、13.6x、12.5x，維持增持-A的投資評級。
風(fēng)險提示：原材料價格持續(xù)上漲風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險、疫情反復(fù)風(fēng)險。
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