>> 東方金誠-2023年4月MLF操作點評：4月MLF加量續(xù)作，貨幣政策持續(xù)釋放穩(wěn)增長信號-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
大小： |
286KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東方金誠 |
| 評級： |
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作者： |
王青,馮琳,閆駿 |
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事件：2023年4月17日，央行開展1700億元MLF操作，本月MLF到期量為1500億元；本月MLF操作利率為2.75%，與上月持平，2022年8月以來連續(xù)9個月處于這一水平。
一、4月MLF延續(xù)加量續(xù)作，符合市場預期。年初以來信貸持續(xù)強勁增長，銀行體系補充中長期流動性需求增加。與此同時，MLF加量續(xù)作也有助于控制市場利率上行勢頭，引導實體經(jīng)濟融資成本穩(wěn)中有降。
4月MLF操作量1700億，到期量1500億，這意味著本月央行實施了200億凈投放，為連續(xù)第5個月加量續(xù)作。首先，伴隨經(jīng)濟修復過程中市場主體融資需求增加，以及宏觀政策保持穩(wěn)增長取向，一季度新增信貸強勁增長，合計新增10.6萬億（去年全年新增21.3萬億），同比多增達2.27萬億（去年全年多增1.36萬億），靠前發(fā)力特征明顯。這意味著銀行體系需要較大規(guī)模補充中長期流動性，是近期MLF持續(xù)加量續(xù)作，以及3月全面降準落地的主要原因。
當前處于經(jīng)濟修復初期，著眼于夯實經(jīng)濟回升基礎(chǔ)，仍需保持信貸多增態(tài)勢。4月MLF加量續(xù)作，一方面是信貸持續(xù)多增前景下，商業(yè)銀行對MLF操作需求增加，同時也釋放了政策面延續(xù)穩(wěn)增長取向的信號。這將有助于保持信貸投放的穩(wěn)定性和連續(xù)性，提振市場信心。剛剛發(fā)布的2023年第一季度貨幣政策委員會例會公報要求，“保持信貸合理增長、節(jié)奏平穩(wěn)?！笨紤]到一季度信貸投放進度較快，我們判斷二季度信貸多增幅度會有所回落——進入4月以來票據(jù)利率大幅下行，或意味著近信貸投放節(jié)奏放緩——這也是本月MLF加量規(guī)模較小的原因。
另外，3月降準落地后，此前市場利率較快上升勢頭得到遏制，3月DR007和1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率的月均值都已穩(wěn)定在相應政策利率附近。不過，考慮到二季度經(jīng)濟修復步伐有可能加快，市場利率仍存在進一步上行的可能。央行2月24日發(fā)布的《2022年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告》，重提“引導市場利率圍繞政策利率波動”，這意味著需要控制二季度市場利率上行勢頭。其中，除了央行通過公開市場實施逆回購適時“補水”外，加量續(xù)作MLF也能起到緩解資金面緊張的作用，釋放穩(wěn)貨幣信號。這將有助于穩(wěn)定市場預期，推動銀行以較低成本向?qū)嶓w經(jīng)濟提供信貸支持。
綜合考慮上半年經(jīng)濟修復狀況及信貸投放趨勢，我們判斷5月MLF有望等量續(xù)作或小幅加量續(xù)作。鑒于3月降準落地，二季度繼續(xù)實施降準的可能性很小，加量續(xù)作MLF將成為央行向銀行體系補充中長期流動性的主要工具。
二、4月MLF操作利率不變，符合市場預期；年初以來物價水平偏低，但政策性降息能否落地將主要取決于經(jīng)濟修復進度。
在居民消費反彈，基建及制造業(yè)投資保持強勢，以及房地產(chǎn)市場出現(xiàn)回暖趨勢等因素帶動下，年初以來宏觀經(jīng)濟已展開回升過程。其中，一季度官方制造業(yè)和非制造業(yè)PMI指數(shù)持續(xù)處于較高擴張區(qū)間，這意味著當前經(jīng)濟反彈過程具有較強的可持續(xù)性。我們預計，一季度GDP同比將升至4.0%左右，增速較前一季度加快1.1個百分點；上年同期低基數(shù)效應疊加經(jīng)濟修復動能增強，二季度GDP同比增速有望進一步升至8.0%左右。由此，在經(jīng)濟回升勢頭已經(jīng)明朗的背景下，當前下調(diào)政策利率的必要性不高，這也是市場的主流預期。我們判斷，接下來政策面將主要通過支持基建投資保持較快增長，全力推動消費復蘇，以及加大對房地產(chǎn)行業(yè)支持力度等方式，鞏固經(jīng)濟回升基礎(chǔ)。
值得注意的是，主要受消費需求修復較緩等因素影響，年初以來物價水平整體偏低，其中，3月CPI同比降至0.7%，PPI同比連續(xù)六個月處于通縮狀態(tài)。與此同時，伴隨美國通脹水平走低，加之近期多家銀行倒閉引發(fā)信貸緊縮，美聯(lián)儲有可能在年中前后停止加息過程。這樣來看，內(nèi)外部因素都為國內(nèi)政策利率下調(diào)提供了條件。不過，年內(nèi)MLF利率最終能否下調(diào)，將主要取決于后期經(jīng)濟修復動能。我們判斷，若物價低迷持續(xù)到下半年，且經(jīng)濟修復勢頭出現(xiàn)較大幅度下行波動，不能完全排除降息提上政策議程的可能。
四、4月MLF利率不動，LPR報價將保持不變。
當前宏觀經(jīng)濟恢復勢頭初顯，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)積極變化，在MLF利率保持穩(wěn)定的背景下，4月1年期和5年期以上LPR報價下調(diào)的可能性較小。但當前經(jīng)濟恢復的基礎(chǔ)尚不牢固，監(jiān)管層持續(xù)要求“推動企業(yè)綜合融資成本和個人消費信貸成本穩(wěn)中有降”（2023年第一季度貨幣政策委員會例會公報），提振經(jīng)濟內(nèi)生增長動能。我們判斷，在MLF利率不動的背景下，當前的重點是充分挖掘存款利率市場化調(diào)整機制潛力，降低銀行存款成本——近期一部分中小銀行下調(diào)存款利率，即體現(xiàn)了這一趨勢。鑒于當前銀行凈息差已處于歷史低位，降低或控制銀行各類負債成本是“推動企業(yè)綜合融資成本和個人消費信貸成本穩(wěn)中有降”、引導居民房貸利率持續(xù)下調(diào)的主要驅(qū)動力。最后，盡管當前部分地區(qū)樓市出現(xiàn)小陽春，但可持續(xù)性有待進一步觀察。著眼于推動房地產(chǎn)行業(yè)盡快實現(xiàn)軟著陸，監(jiān)管層仍有可能于后期引導報價行下調(diào)5年期以上LPR報價。從利率互換報買價來看，市場預期5年期以上LPR報價有10個基點（0.1個百分點）的下調(diào)空間
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