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事件：2023年3月17日，央行宣布，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，打好宏觀政策組合拳，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，中國人民銀行決定于2023年3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%。
　　一、本次降準(zhǔn)超市場(chǎng)預(yù)期
　　首先，央行剛剛在3月15日連續(xù)第4個(gè)月加量續(xù)作MLF，且本次續(xù)作加量規(guī)模達(dá)到2810億，屬于較高水平。由于MLF加量操作和降準(zhǔn)都能補(bǔ)充銀行體系中長期流動(dòng)性，因此3月MLF操作出爐后，市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期普遍降溫；其次，此前降準(zhǔn)多通過國常會(huì)等場(chǎng)合提前做出部署，本次則由央行直接宣布落地。本次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，估計(jì)將向銀行體系釋放長期資金5000-5300億，同時(shí)每年為銀行節(jié)約成本56億至60億。
　　二、本次降準(zhǔn)有三個(gè)作用
　　首先，降準(zhǔn)將直接增強(qiáng)銀行放貸能力，年初以來貸款多增勢(shì)頭有望延續(xù)。年初經(jīng)濟(jì)展開修復(fù)過程，信貸市場(chǎng)供需兩旺，推動(dòng)1-2月新增信貸強(qiáng)勁增長，合計(jì)同比多增達(dá)1.5萬億。本次降準(zhǔn)落地后，將在流動(dòng)性方面直接支持銀行信貸投放，滿足市場(chǎng)主體信貸需求。我們判斷，3月新增信貸仍有望保持較大規(guī)模地同比多增態(tài)勢(shì)，其中企業(yè)貸款將繼續(xù)成為多增主力；伴隨樓市逐步企穩(wěn)，居民消費(fèi)較快反彈，居民貸款也有望出現(xiàn)回升勢(shì)頭。
　　其次，本次降準(zhǔn)將有助力于緩解資金面緊張態(tài)勢(shì)。受年初貸款高增、經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期升溫等因素影響，近一段時(shí)間市場(chǎng)利率上行較快。其中，2月DR007月均值升至2.11%，已略高于相應(yīng)政策利率（央行7天期逆回購利率，2.0%）水平；進(jìn)入3月以來，仍呈居高難下之勢(shì)；1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率均值也已接近相應(yīng)政策利率水平。央行2月24日發(fā)布的《2022年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》重提“引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)”，這意味著需要控制3月市場(chǎng)利率繼續(xù)上行勢(shì)頭。其中，除了通過公開市場(chǎng)實(shí)施逆回購適時(shí)“補(bǔ)水”、加量續(xù)作MLF外，降準(zhǔn)也能起到緩解資金面收緊的作用，且效果會(huì)強(qiáng)于其他政策工具。我們判斷，本次降準(zhǔn)將釋放穩(wěn)貨幣信號(hào)，3月下旬資金面緊張狀態(tài)有望明顯緩解。這將有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升提供有利的貨幣金融環(huán)境。
　　最后，本次降準(zhǔn)將降低銀行資金成本，為接下來5年期以上LPR報(bào)價(jià)下調(diào)鋪平道路。本次降準(zhǔn)將為銀行每年節(jié)約資金成本56至60億，結(jié)合去年9月份以來銀行啟動(dòng)新一輪存款利率下調(diào)過程，有望增加銀行壓縮LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。我們判斷，后期為盡快引導(dǎo)房地產(chǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)軟著陸，不排除上半年報(bào)價(jià)行適度下調(diào)5年期以上LPR報(bào)價(jià)10至15個(gè)基點(diǎn)的可能。
　　整體上看，本次降準(zhǔn)在推動(dòng)銀行繼續(xù)以較低成本向市場(chǎng)主體提供更多信貸支持的同時(shí)，也釋放了引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)較快回升的明確信號(hào)。這意味著在當(dāng)前物價(jià)形勢(shì)穩(wěn)定的背景下，宏觀政策的主要目標(biāo)是推動(dòng)GDP增速較快反彈。其中，降準(zhǔn)是政策組合拳的一部分，其他還包括持續(xù)加力促消費(fèi)，短期內(nèi)保持基建投資增速處于接近兩位數(shù)的較快增長水平等。本次降準(zhǔn)還表明，在通脹穩(wěn)定的背景下，國內(nèi)貨幣政策有充分條件保持獨(dú)立性。這意味著無論接下來美國中小銀行危機(jī)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息過程有何影響，都不會(huì)影響我國央行“以我為主”實(shí)施貨幣政策。
　　三、短期內(nèi)降息的可能性不大
　　我們判斷，降準(zhǔn)落地并不意味著貨幣政策將進(jìn)一步朝著寬松方向調(diào)整，短期內(nèi)實(shí)施政策性降息的可能性很小。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)已展開回升過程，這在1-2月各項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)中有充分體現(xiàn)，且3月經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度將進(jìn)一步加快。作為逆周期調(diào)節(jié)的重要政策工具，降息往往在應(yīng)對(duì)重大沖擊、托底經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的時(shí)點(diǎn)推出，發(fā)揮“雪中送炭”作用；在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入回升過程后，無論我國歷史上的貨幣政策操作還是其他國家貨幣當(dāng)局的政策實(shí)踐，都極少通過實(shí)施降息來“錦上添花”，助力經(jīng)濟(jì)更快上行。由此，在一季度經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭已經(jīng)確立的背景下，下調(diào)政策利率的必要性不高，對(duì)此市場(chǎng)已有預(yù)期