>> 東方金誠(chéng)-2023年3月MLF操作點(diǎn)評(píng)：3月MLF加量續(xù)作，有助于營(yíng)造推動(dòng)經(jīng)濟(jì)較快修復(fù)的貨幣金融環(huán)境-230315
| 上傳日期： |
2023/3/15 |
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來(lái)源： |
東方金誠(chéng) |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王青,馮琳,閆駿 |
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事件：2023年3月15日，央行開(kāi)展4810億元MLF操作，本月MLF到期量為2000億元；本月MLF操作利率為2.75%，2022年8月以來(lái)連續(xù)8個(gè)月處于這一水平。
一、3月MLF延續(xù)加量續(xù)作，源于年初兩個(gè)月信貸持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，銀行體系補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性需求增加，另一方面，這也有助于控制市場(chǎng)利率上行勢(shì)頭，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)較較快修復(fù)營(yíng)造有利的貨幣金融環(huán)境。
3月MLF操作量為4810億，到期量為2000億，這意味著本月央行實(shí)施了2810億凈投放，為連續(xù)第四個(gè)月加量續(xù)作。首先，年初兩個(gè)月新增信貸強(qiáng)勁增長(zhǎng)，合計(jì)同比多增達(dá)1.5萬(wàn)億；著眼于以寬信用支持經(jīng)濟(jì)較快修復(fù)，短期內(nèi)新增信貸仍有望保持同比多增態(tài)勢(shì)——盡管出于保持信貸投資節(jié)奏平穩(wěn)考慮，同比多增幅度會(huì)有所收窄——這意味著當(dāng)前銀行體系需要適度補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性。可以看到，進(jìn)入3月以來(lái)，1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率已升至2.70%上方，正在接近2.75%的MLF操作利率水平。這也表明商業(yè)銀行對(duì)MLF操作的需求在增加。歷史規(guī)律顯示，商業(yè)銀行（AAA級(jí)）1年期同業(yè)存單到期收益率上行至接近或高于MLF利率的水平，MLF往往會(huì)加量操作，反之亦然。由此，本月MLF加量續(xù)作，將直接為銀行補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性，有助于保持信貸投放的穩(wěn)定性和連續(xù)性，進(jìn)而提振市場(chǎng)信心，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向上基礎(chǔ)。
其次，受年初貸款高增、經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期升溫等因素影響，近一段時(shí)間市場(chǎng)利率上行較快。其中，2月DR007月均值升至2.11%，已略高于相應(yīng)政策利率（央行7天期逆回購(gòu)利率，2.0%）水平；如上所述，1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率均值也已接近相應(yīng)政策利率水平。央行2月24日發(fā)布的《2022年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》重提“引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)”，這意味著需要控制3月市場(chǎng)利率繼續(xù)上行勢(shì)頭。其中，除了通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)施逆回購(gòu)適時(shí)“補(bǔ)水”外，加量續(xù)作MLF也能起到緩解資金面收緊的作用，同時(shí)釋放穩(wěn)貨幣信號(hào)。這將有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，推動(dòng)銀行以較低成本向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供信貸支持。
最后，年初信貸高增，央行選擇連續(xù)加量操作MLF，也意味著短期內(nèi)降準(zhǔn)的概率在下降。MLF加量操作和降準(zhǔn)都能補(bǔ)充銀行體系中長(zhǎng)期流動(dòng)性，支持銀行放貸，其中降準(zhǔn)還可小幅降低銀行資金成本。不過(guò)，盡管央行將降準(zhǔn)定位為常態(tài)化的流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具，但市場(chǎng)仍普遍將其視為貨幣政策放寬、逆周期調(diào)控加力的重要政策信號(hào)——2022年4月和12月兩次降準(zhǔn)，分別對(duì)應(yīng)兩輪疫情高峰沖擊。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入回升階段，歷史上看，這一階段實(shí)施降準(zhǔn)的概率較低，特別是在當(dāng)前存準(zhǔn)率已經(jīng)不高的背景下。
二、3月MLF操作利率不變，符合市場(chǎng)預(yù)期，背后是一季度宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入回升過(guò)程，當(dāng)前下調(diào)政策利率的必要性不高。
經(jīng)歷了2022年底前后的感染高峰后，今年初宏觀經(jīng)濟(jì)已展開(kāi)回升過(guò)程。其中，1月官方制造業(yè)和非制造業(yè)大幅回升至擴(kuò)張區(qū)間，2月保持較快上升勢(shì)頭，意味著當(dāng)前經(jīng)濟(jì)反彈過(guò)程具有較強(qiáng)的可持續(xù)性。我們預(yù)計(jì)，一季度GDP同比有望升至4.0%左右，較前一季度加快1.1個(gè)百分點(diǎn)。
作為逆周期調(diào)節(jié)的重要政策工具，降息往往在應(yīng)對(duì)重大沖擊、托底經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的時(shí)點(diǎn)推出，發(fā)揮“雪中送炭”作用；在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入回升過(guò)程后，無(wú)論我國(guó)歷史上的貨幣政策操作還是其他國(guó)家貨幣當(dāng)局的政策實(shí)踐，都極少通過(guò)實(shí)施降息來(lái)“錦上添花”，助力經(jīng)濟(jì)更快上行。由此，在一季度經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭已經(jīng)確立的背景下，下調(diào)政策利率的必要性不高，對(duì)此市場(chǎng)已有預(yù)期。我們判斷，一季度政策面將主要通過(guò)推動(dòng)基建投資保持兩位數(shù)高增，全力推動(dòng)實(shí)消費(fèi)復(fù)蘇，以及加大對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)支持力度等方式，引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向上過(guò)程。
我們也認(rèn)為，在后期的經(jīng)濟(jì)回升過(guò)程中，考慮到今年物價(jià)有望繼續(xù)處于整體溫和狀態(tài)，加之房地產(chǎn)低迷、外需放緩等因素還會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形成一定擾動(dòng)，因此年內(nèi)上調(diào)政策利率的概率也不大。
三、“硅谷銀行危機(jī)”不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策操作帶來(lái)直接影響。
前期美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅加息的滯后影響開(kāi)始顯現(xiàn)，以硅谷銀行倒閉為代表，美國(guó)中小銀行風(fēng)險(xiǎn)正在暴露；美聯(lián)儲(chǔ)已推出有針對(duì)性的救助政策，但本輪美國(guó)中小銀行危機(jī)是否繼續(xù)蔓延擴(kuò)散仍有不確定性。我們判斷，本輪危機(jī)將會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策節(jié)奏帶來(lái)一定影響，但再現(xiàn)“次貸危機(jī)”級(jí)別沖擊的可能性不大。更為重要的是，當(dāng)前中、美通脹形勢(shì)存在根本差異，宏觀政策目標(biāo)也有顯著不同。因此，無(wú)論接下來(lái)美國(guó)中小銀行危機(jī)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息過(guò)程有何影響，都不會(huì)動(dòng)搖國(guó)內(nèi)貨幣政策保持獨(dú)立性的基礎(chǔ)。監(jiān)管層或?qū)⒅饕P(guān)注該事件是否會(huì)引發(fā)人民幣匯率大幅波動(dòng)及跨境資金流動(dòng)出現(xiàn)異常；與此同時(shí)，預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)會(huì)加大對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和處置力度，防止形成區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。
四、3月MLF利率不動(dòng)，1年期LPR報(bào)價(jià)將保持不變，但5年期LPR報(bào)價(jià)仍有一定下調(diào)空間。
當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭初顯，基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，一季度監(jiān)管層會(huì)繼續(xù)“推動(dòng)降低企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)成本”，提振經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能。特別是年初樓市仍在延續(xù)低迷狀態(tài)，也需要進(jìn)一
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